seychellesartprojects.org

Ocenění Interview Otázky

V tomto Otázky a odpovědi k hodnotícímu rozhovoru najdete 25 nejdůležitějších otázek v oblasti oceňování od základních, pokročilých až po aplikačně zaměřené otázky s odpověďmi, které vám s horlivostí a důvěrou pomohou rozbít nejtěžší aspekt vašeho oceňovacího rozhovoru.

Pokud chcete prolomit hodnotící pohovor, raději buďte v patách a připravte se, jak můžete; protože v dnešní době musíte odpovídat na otázky rozhovoru do hloubky i do šířky.

Z tohoto důvodu zde uvádíme 25 nejdůležitějších otázek k hodnotícím pohovorům, které jsou často kladeny při oceňovacích rozhovorech. V žádném případě nenahrazují vaši „přípravu“; tato příručka vám však pomůže zaměřit vaši pozornost na správné věci.

Začněme. Rozdělili jsme těchto 25 nejdůležitějších dotazů na oceňovací pohovory do tří kategorií.

Otázky k hodnotícímu pohovoru - základy

Podívejme se na tyto základní otázky rozhovoru s oceňováním s odpověďmi.

# 1 - Co je to bezplatný peněžní tok do firmy?

Ve finančním modelování DCF se používá FCFF nebo volný peněžní tok do firmy. Společnost generuje peněžní toky ze svých operací prodejem zboží nebo služeb. Část jeho hotovosti jde zpět do podnikání za účelem obnovy dlouhodobého majetku a požadavků na provozní kapitál. Volný peněžní tok do firmy je přebytek peněz generovaných nad rámec těchto výdajů. Volný peněžní tok do firmy jde držitelům dluhů a držitelům akcií.

Výpočet volného peněžního toku pro firmu nebo FCFF = EBIT x (sazba 1 daně) + bezhotovostní poplatky + změny pracovního kapitálu - kapitálové výdaje

# 2- Co je bezplatný peněžní tok do vlastního kapitálu?

Model FCFE nebo Free Cash Flow to Equity je také jedním z přístupů DCF (spolu s FCFF) pro výpočet ceny akcií. FCFE měří, kolik „hotovosti“ může společnost vrátit svým akcionářům, a vypočítá se po zohlednění daní, kapitálových výdajů a peněžních toků dluhu.

Model FCFE má určitá omezení. Je například užitečný pouze v případech, kdy pákový efekt společnosti není volatilní, a nelze jej použít u společností se změnou dluhové páky.

Vzorec FCFE = Čistý příjem + Odpisy & Amortizace + Změny ve WC + Capex + Čisté výpůjčky

# 3 - Co je model slev z dividend?

Model diskontování dividend je založen na porozumění, že reálná hodnota akcie je současnou hodnotou všech jejích budoucích dividend.

Zde CF = dividendy.

Některé příklady pravidelných společností vyplácejících dividendy jsou McDonald's, Procter & Gamble, Kimberly Clark, PepsiCo, 3M, CocaCola, Johnson & Johnson, AT&T, Walmart atd. K ocenění těchto společností můžeme použít model slev z dividend.

zdroj: ycharts

# 4 - Jaký je rozdíl mezi hodnotou Enterprise a hodnotou vlastního kapitálu?

Toto je jedna z nejzákladnějších otázek týkajících se oceňování. Jednoduchá odpověď -

• Enterprise Value = tržní hodnota provozních aktiv
• Hodnota vlastního kapitálu = tržní hodnota vlastního kapitálu akcionářů

Pro více informací se podívejte na Enterprise value vs. Equity Value

# 5 - Jaký je rozdíl mezi koncovým PE a předním PE?

Trailing PE Ratio používá historický EPS, zatímco Forward PE Ratio používá Forecast EPS. Podívejme se na níže uvedený příklad pro výpočet poměru Trailing PE vs. forward PE Ratio.

• Vzorec poměru výdělku koncové ceny = $ 234 / $ 10 = $ 23,4x
• Formule poměru výdělku v budoucnosti = 234 $ / 11 $ = 21,3x

Pro více informací se podívejte na Trailing PE vs. Forward PE

# 6 - Jaké jsou nejběžnější násobky používané při oceňování?

Toto je další základní otázka týkající se oceňovacího rozhovoru. Existuje několik běžných násobků obchodního ocenění, které se často používají při oceňování -

• EV až EBIT
• Cena za hotovostní tok
• Hodnota podniku k prodeji
• EV až EBITDA
• Poměr PEG
• Cena za účetní hodnotu
• Poměr PE

# 7 - Jak byste představili tyto metodiky oceňování investorům?

Nejlepší způsob, jak k tomu přistupovat, je nejprve si udělat domácí úkol. Pokud je to možné, pomocí každé metodiky zjistěte ocenění firmy a poté ji zobrazte investorům jako graf „fotbalového hřiště“. Jedna věc, kterou si musíte pamatovat, je, že byste měli vždy ukázat rozsah namísto konkrétního čísla, protože je třeba odhadnout mnoho faktorů, než dojde k závěrům.

Další informace o grafech investičního bankovnictví naleznete zde

# 8 - Jaké jsou tři nejpoužívanější metodiky oceňování a jak byste je hodnotili?

To je docela běžná otázka, ale často se ji ptáme. Řekli byste - analýza diskontovaných peněžních toků (DCF) Ocenění, srovnatelná analýza comp a předchozí transakce jsou tři nejpoužívanější metodiky pro ocenění. Otázka hodnocení je složitá. Obvykle jsou předchozí transakce vyšší než srovnatelné společnosti, protože je do nich zabudována kontrolní prémie. V případě DCF může jít oběma směry (nejvyšší nebo nejnižší) v závislosti na předpokladech, které vytvoříte během výpočtu.

# 9 - Kromě těchto tří, jaké jsou další metodiky? Stručně.

Kromě výše uvedených 3 můžete hovořit o následujících metodikách -

• Analýza LBO: Analýza  LBO pomáhá firmě určit, kolik PE by byla firma schopna zaplatit, aby dosáhla „cílové IRR“ (obecně se „cílová IRR“ pohybuje v rozmezí 15–25%).
• Součet částí:  Má dva kroky. Nejprve je každá část oceněna samostatně. A pak se sčítají.
• Ocenění likvidace:  Celá myšlenka likvidační hodnoty spočívá v představě, že všechna aktiva společnosti jsou rozprodána. A poté, jakmile se číslo objeví, se od čísla odečtou závazky. Toto je kapitál (pokud vůbec), který investoři získají.
• Analýza M&A prémií :  Nejprve se analyzují M&A obchody, aby se zjistilo, kolik prémie každý kupující zaplatil, a poté se pomocí informací zjistilo, kolik společnost stojí.
• Replacement Value: Replační hodnotou bude  ocenění nahrazení aktiv společnosti.

# 10 - Co je precedentní transakční analýza?

Jednoduše řečeno, předchozí transakční analýza je metoda ocenění, která bere v úvahu minulé transakce podobných společností, aby společnost ocenila.

Pokud tuto metodu rozdělíme v několika krocích, zde jsou -

• Nejprve se vybírají podobné společnosti na základě podobných vlastností nebo v podobném odvětví.
• Zadruhé , velikost transakcí by měla být podobná.
• Zatřetí , typ transakce a funkce kupujících by byly stejné.
• Za čtvrté , transakce, které se staly nedávno, byly považovány za cennější.
• Za páté , odhad se provádí na základě výše uvedených faktorů.

# 11 - Existují nějaké faktory, díky nimž si můžete vybrat srovnatelné společnosti?

Na tuto otázku týkající se oceňovacího rozhovoru by mělo být snadné odpovědět. K výběru srovnatelných společností se používají přesně tři faktory.

• Nejdůležitějším faktorem je za prvé průmyslová klasifikace. To je nejdůležitější, protože na základě toho lze společnosti snadno srovnávat na vysoké úrovni.
• Zadruhé , pokud chcete jít konkrétněji, musíte zvážit finanční kritéria. Podle finančních kritérií byste se podívali na tržby, EBITDA, EBITDAR, EBIT atd.
• Zatřetí , poslední, kterou byste měli zvážit, je zeměpis.

Obvykle se nejvíce používá první faktor (průmyslová klasifikace) a nejméně používaný faktor je zeměpis.

Valuation Interview Questions - Application

Pojďme se podívat na aplikační otázky oceňovacího pohovoru (s odpověďmi)

# 12 - Jak si ceníte banky?

Toto je očekávaná otázka rozhovoru o ocenění. Nezapomeňte na tuto otázku odpovědět správně.

Banky jsou primárně oceňovány pomocí násobku ceny k účetní hodnotě. Je to z následujících důvodů -

• Banky mají aktiva a pasiva, která jsou pravidelně označována na trhu, jak je to podle předpisů povinné. Hodnota rozvahy tedy představuje tržní hodnotu, na rozdíl od jiných odvětví, kde rozvaha představuje historickou cenu aktiv / pasiv.
• Aktiva banky zahrnují investice do státních dluhopisů, podnikových dluhopisů vysoké kvality nebo komunálních dluhopisů, spolu s obchodními, hypotékami nebo osobními půjčkami, u nichž se obecně očekává, že budou sběratelské.

Níže uvedený graf ukazuje rychlé srovnání hodnot historických knih JPMorgan, UBS, Citigroup a Morgan Stanley.

zdroj: grafy

# 13 - Jaké jsou některé příklady násobků specifických pro dané odvětví?

Toto je další důležitá otázka týkající se oceňovacího rozhovoru. Násobky specifické pro dané odvětví se liší podle průmyslových faktorů. Podívejme se na čtyři příklady -

• Realitní investiční fondy (REIT):  cena / provozní prostředky (FFO); Cena / upravené provozní prostředky (AFFO)
• Maloobchod nebo letecké společnosti:  Hodnota podniku (EV) / zisk před úroky, daněmi, odpisy, amortizací a nájemným (EBITDAR)
• Technologie:  EV / Unique Visitors; Zobrazení EV / stránky
• Energie:  Cena (P) / Čistá hodnota aktiv (NAV); Ekvivalent P / 1 milionu kubických stop (MCFE); Ekvivalent P / 1 milion kubické stopy za den (MCFE / D)

# 14 - Kdy byste použili součet dílů?

Součet částí je většinou užitečný pro společnosti, které mají několik divizí, které spolu nesouvisejí. Například pokud má společnost energetickou divizi, divizi spotřebitelského financování, technologickou divizi a mediální divizi, součet částí by byl docela užitečný.

Pojďme pochopit ocenění Součet částí na příkladu velké konglomerátní společnosti (ticker MOJO), která provozuje následující obchodní segmenty.

• Ocenění automobilového segmentu -  Automobilový segment lze nejlépe ohodnotit pomocí poměrů EV / EBITDA nebo PE.
• Oceňování ropného a plynového segmentu -  Pro ropné a plynárenské společnosti je nejlepším přístupem použití EV / EBITDA nebo P / CF nebo EV / boe (EV / barel ropného ekvivalentu)
• Ocenění softwarového segmentu - k ocenění softwarového segmentu  používáme násobek PE nebo EV / EBIT
• Ocenění bankovního segmentu -  k ocenění bankovního sektoru obecně používáme metodu P / BV nebo metodu zbytkového příjmu
• Segment elektronického obchodování -  Používáme EV / tržby k oceňování segmentu elektronického obchodování (pokud segment není ziskový) nebo EV / odběratel nebo PE více

# 15 - Kdy byste použili likvidační ocenění a kdy likvidační ocenění přinese nejvyšší hodnotu?

Likvidační ocenění je užitečné v případě, že dojde k bankrotu. Pokud má společnost šanci jít nahoru, likvidační ocenění pomůže pochopit, kolik kapitálu investoři získají po splacení dluhů.

Likvidační ocenění s vysokou hodnotou je vysoce nepravděpodobné. Ale pokud trh z určitého důvodu výrazně podhodnocuje aktiva a společnost má podstatná aktiva, bylo by to možné. Z tohoto důvodu by srovnatelné společnosti a předchozí transakce generovaly nižší hodnoty, a protože aktiva jsou oceňována docela vysoko, likvidační ocenění přinese vyšší hodnotu.

# 16 - V případě násobků volných peněžních toků, co byste použili - hodnota vlastního kapitálu nebo hodnota podniku?

Tady si musíte pamatovat dvě věci. Za prvé, v případě neuvolněného volného peněžního toku musíte použít podnikovou hodnotu.

Níže jsou násobky hodnoty podniku -

A v případě aktivního volného peněžního toku byste měli použít hodnotu vlastního kapitálu. Tady je důvod. U nevyužitých volných peněžních toků je úrok vyloučen. Peníze jsou tedy k dispozici investorům. V případě aktivního volného peněžního toku je však zahrnut úrok; je tedy k dispozici pouze držitelům akcií.

Níže je uveden seznam násobků hodnoty kapitálu -

Ocenění Interview - pokročilé

Podívejme se nyní na některé pokročilé otázky týkající se rozhovorů o ocenění.

# 17 - Což je lepší PE nebo EV k EBITDA

Toto je ošemetná ohodnocovací rozhovorová otázka. Většina lidí používá poměr PE jako primární oceňovací nástroj. Existuje však několik omezení PE Ratio, kvůli nimž se EV k EBITDA považuje za lepší násobek ocenění.

• Poměr PE nebere v úvahu rozvahové riziko. Základní pozice společnosti se v PE Multiple neodráží správně.
• Odlišná struktura dluhu vůči kapitálu může mít významný dopad na zisky společnosti. Zisk se může značně lišit u společností, které mají dluh kvůli složce úrokových plateb ovlivňující zisk na akcii.
• Nelze jej použít, pokud jsou výdělky záporné. Například Box Inc. Pro takové nerentabilní společnosti nemůžete jednoduše najít PE Multiple. V takových případech je třeba použít normalizované výdělky nebo přepočtené násobky.
• Výdělky podléhají různým účetním zásadám. Vedení to může snadno manipulovat.

# 18 - Jak si ceníte Boxu?

Podívejte se na výše uvedený finanční model Box IPO s prognózami. Je třeba poznamenat, že BOX vytváří ztráty nejen na provozní, ale také na úrovni čistého zisku. Jak si ceníte takových společností, které rychle rostou, ale jsou negativní cash flow negativní?

V takových případech nemůžeme použít násobky ocenění, jako je poměr PE (kvůli záporným výnosům), EV k EBITDA (je-li EBITDA záporný) nebo DCF (pokud je FCFF záporný). Hodnotícím nástrojem, který nám přijde na pomoc, je  EV do prodeje!

# 19 - Může být hodnota terminálu záporná?

Další složitá otázka rozhovoru s oceňováním. Odpověď je teoreticky ANO, Prakticky NE!

Teoreticky k tomu může dojít, když je hodnota terminálu vypočítána pomocí metody růstu perpetuity.

Pokud ve výše uvedeném vzorci předpokládáme  růstovou rychlost WACC < , bude koncová hodnota odvozená ze vzorce záporná. To je velmi obtížné strávit, protože společnost s vysokým růstem nyní vykazuje zápornou koncovou hodnotu jen kvůli použitému vzorci. Tento předpoklad vysoké míry růstu je však nesprávný. Nemůžeme předpokládat, že společnost bude růst velmi vysokou rychlostí až do nekonečna.

Další informace najdete v tomto podrobném průvodci hodnotou terminálu

# 20 - Kdy byste při oceňování nepoužívali DCF?

Ve dvou konkrétních situacích byste nikdy neměli používat DCF -

• Za prvé , pokud má společnost nepředvídatelné nebo nestabilní peněžní toky;
• Zadruhé , když dluh a provozní kapitál mají úplně jinou roli. Například DCF se nepoužívá k oceňování bank, protože banky a finanční instituce neinvestují svůj dluh a provozní kapitál.

# 21 - Poskytlo by LBO nebo DCF vyšší ocenění? Proč?

DCF obvykle poskytne vyšší ocenění. Na rozdíl od DCF v analýze LBO nebudete mít mezi 1. a posledním rokem žádný peněžní tok. Analýza se tedy provádí pouze na základě koncové hodnoty. V případě DCF se ocenění provádí jak na základě peněžních toků, tak na základě hodnot terminálu; má tedy tendenci být vyšší.

Kromě toho je v LBO nastavena očekávaná IRR (Internal Rate of Return) a poté je provedeno ocenění.

# 22 - Řekněme, že společnost nemá žádný zisk ani žádné příjmy. Jak byste ocenili tuto společnost?

Nejjednodušší způsob, jak se na to dívat, je odpovědět, to znamená, že ocenění společnosti by bylo provedeno pomocí jiných metrik. Protože neexistuje žádný zisk ani žádné výnosy, nebude docházet k žádným peněžním tokům. Tedy použití kreativních násobků, které půjdou s přirozenou podstatou podnikání, bude stačit.

# 23 - Jak byste ocenili strom manga?

Může se to zdát jako ošemetná otázka, ale pokud si to promyslíte, ve skutečnosti to tak není.

Když se vás zeptáte na tuto otázku, jednoduše řeknete, že strom manga by byl oceněn, protože společnost může být oceněna - nejprve pohledem na srovnatelné stromy manga a na to, jaké mají hodnotu (tj. Relativní ocenění) a poté na zjištění hodnoty peněžních toků stromu manga (tj. vnitřní ocenění).

# 24 - Jaké jsou nedostatky srovnatelné s veřejnou společností?

Srovnatelné veřejné společnosti mohou mít různé nedostatky. Ale následující tři vynikají -

• Akciový trh nemá pevný způsob reakce. Reaguje impulzivně na události nebo dění na trhu. Je tedy velmi obtížné předvídat reakci akciového trhu v daný den. Faktory, které používáte, vám tedy nemusí vůbec pomoci.
• 100% srovnání jedné společnosti s druhou není nikdy možné. Vždy bude existovat prostor pro chyby.
• Nejmenší společnosti mají nejmenší zásoby. A tyto akcie nemusí vždy odrážet skutečnou hodnotu společnosti.

# 25 - Jak byste ocenili soukromou společnost?

Oceňování soukromé společnosti se mírně liší od oceňování veřejné společnosti. Samozřejmě použijete srovnatelné, precedentní transakce, DCF, ale zde je několik rozdílů -

• Nejprve musíte myslet na likviditu soukromé společnosti. Soukromé společnosti by přirozeně nebyly tak likvidní jako veřejné společnosti. Při oceňování soukromé společnosti by se tedy diskontní sazba zvýšila.
• Nebylo by možné použít budoucí analýzu cen akcií; protože by žádný nebyl.
• DCF se stává velmi obtížným, protože v případě soukromé společnosti neexistuje beta.

V případě soukromé společnosti by byla brána v úvahu hodnota podniku.