Násobky hodnoty kapitálu vs hodnoty podniku Nejlepší rozdíly

Rozdíl mezi vlastním kapitálem a hodnotou podniku

Hodnota vlastního kapitálu společnosti je dvou typů: hodnota tržního kapitálu, což je celkový počet akcií vynásobený cenou podílu na trhu, a účetní kapitál, což je hodnota aktiv minus závazky; zatímco hodnota podniku je celková hodnota vlastního kapitálu plus dluh minus celková částka hotovosti, kterou společnost má - to zhruba poskytuje představu o celkovém závazku společnosti.

Toto je jedno z nejběžnějších témat oceňování, které způsobuje zmatek v oblasti kapitálového výzkumu a investičního bankovnictví. Ve většině základních pojmů je hodnota vlastního kapitálu hodnota pouze pro akcionáře; hodnota podniku je však hodnota firmy, která narůstá jak akcionářům, tak držitelům dluhů (dohromady).

Co je hodnota kapitálu?

Hodnota vlastního kapitálu je jednoduše hodnota vlastního kapitálu firmy, tj. Tržní kapitalizace firmy. Lze jej vypočítat vynásobením tržní hodnoty na akcii celkovým počtem nevyřízených akcií.

Předpokládejme například, že společnost A má následující vlastnosti:

Na základě výše uvedeného vzorce můžete vypočítat hodnotu vlastního kapitálu společnosti A následovně:

  • = 1 000 000 $ x 50
  • = 50 000 000 $

Ve většině případů však nejde o přesný odraz skutečné hodnoty společnosti.

Co je hodnota Enterprise?

Hodnota podniku považuje mnohem víc než jen hodnotu vynikajícího vlastního kapitálu společnosti. Říká vám, kolik stojí podnik. Hodnota podniku je teoretická cena, kterou by nabyvatel mohl zaplatit za jinou firmu, a je užitečná při srovnání firem s různými kapitálovými strukturami, protože hodnota firmy není ovlivněna volbou kapitálové struktury. Pro přímý nákup společnosti by nabyvatel musel převzít dluh nabyté společnosti, ačkoli by také obdržel veškerou hotovost nabyté společnosti. Získání dluhu zvyšuje náklady na nákup společnosti, ale získání hotovosti snižuje náklady na získání společnosti.

  • Enterprise Value = tržní hodnota provozních aktiv
  • Hodnota vlastního kapitálu = tržní hodnota vlastního kapitálu akcionářů

Čistý dluh -  Čistý dluh se rovná celkovému dluhu, méně peněz a peněžních ekvivalentů.

  • Při výpočtu celkového dluhu nezapomeňte zahrnout jak dlouhodobý dluh, tak aktuální část dlouhodobého dluhu nebo krátkodobého dluhu. S jakýmkoli převoditelným dluhem v penězích (ITM) se zachází jako s převodem na vlastní kapitál a nepovažuje se za dluh.
  • Při výpočtu hotovosti a ekvivalentů byste měli zahrnout takové položky rozvahy jako Cenné papíry k prodeji a Obchodovatelné cenné papíry,
  • Při výpočtu hodnoty podniku by měla být použita tržní hodnota dluhu. V praxi však obvykle můžete použít účetní hodnotu dluhu.

Vysvětlím to na příkladu. Zvažte stejnou společnost A a jinou společnost B se stejnou tržní kapitalizací. Předpokládáme dva scénáře, 1 a 2.

Výpočet hodnoty podniku pro scénář 1.

Hodnota podniku pro společnost A je tržní kapitalizace (50 milionů USD) + dluh (20 milionů USD) - hotovost a krátkodobé investice (0 USD) = 70 milionů USD. EV pro společnost B je tržní kapitalizace (50 milionů USD) + dluh (0 USD) - hotovost a krátkodobé investice (0 USD) = 50 milionů USD.

Zatímco obě společnosti mají stejnou tržní kapitalizaci, tím lepší koupí je společnost B nebo společnost bez dluhu.

Nyní zvažte scénář 2

Vypočítejte hodnotu podniku pro scénář 2. EV pro společnost A je tržní kapitalizace (50 milionů USD) + dluh (0 USD) - hotovost a krátkodobé investice (5 milionů USD) = 45 milionů USD. EV pro společnost B je tržní kapitalizace (50 milionů USD) + dluh (0 USD) - hotovost a krátkodobé investice (15 milionů USD) = 35 milionů USD.

Zatímco obě společnosti mají stejnou tržní kapitalizaci a žádný dluh, tím lepším řešením je společnost B, protože byste při koupi společnosti předpokládali hotovost 15 milionů dolarů.

Infografika hodnota kapitálu vs. hodnota podniku

Co je to hodnota kapitálu více?

Násobky hodnoty vlastního kapitálu mají jako měřítko „vlastního kapitálu“ čitatele i jmenovatele. Některé z násobků násobků hodnoty vlastního kapitálu jsou uvedeny níže.

Čitatel - hodnota vlastního kapitálu je cena za akcii, kterou akcionáři očekávají za jednu akcii uvažované společnosti.

Denominator - Provozní parametry, jako jsou EPS, CFS, BV atd. Měrná hodnota akcií. Například EPS - zisk na akcii a odráží zisk na akcii, který připadá akcionářům.

  • PE Multiple -  Tento „hlavní“ poměr je v podstatě výpočtem návratnosti: uvádí, kolik let bude trvat, než investor získá zpět cenu zaplacenou za akcie. Za jiných podmínek by měl investor při srovnání ceny dvou akcií ve stejném sektoru upřednostnit ten s nejnižším PE.
  • PCF Multiple -  Jedná se o měřítko očekávání trhu od budoucího finančního zdraví firmy. Toto opatření se zabývá peněžními toky, účinky odpisů a další nepeněžní faktory jsou odstraněny.
  • P / BV Multiple -  Užitečné opatření, kde jsou hmotná aktiva zdrojem generování hodnoty. Vzhledem k úzké vazbě na návratnost vlastního kapitálu (cena za knihu je PE vynásobena ROE) je užitečné zobrazit cenu za účetní hodnotu společně s ROE.
  • Více P / S - Cena / tržby mohou být užitečné, když je společnost ztrátová nebo její marže jsou neobvykle nízké (nouze)
  •  Poměr PEG více - PEG se používá k určení hodnoty akcií při zohlednění růstu výnosů. Násobky podnikové hodnoty mají čitatele i jmenovatele jako měřítko „před dluhem“ a „před vlastním kapitálem“. Některé z násobků podnikových hodnotových násobků jsou uvedeny níže.

Co je Enterprise Value nebo EV Multiples?

Čitatel - Hodnota podniku je primárně měřítkem před zadlužením a před vlastním kapitálem, protože EV odráží hodnoty jak pro dlužníky, tak pro akcionáře.

Jmenovatel - Provozní parametry, jako je prodej, EBITDA, EBIT, FCF, kapacita, jsou opatření před zadlužením a před vlastním kapitálem. Například EBITDA - zisk „před“ odpisy a amortizace úrokové daně; z toho vyplývá, že EBITDA je měřítkem před výplatou dlužníků a akcionářů a podobně.

  • Násobek EV / EBITDA - Opatření, které udává hodnotu celkové společnosti, nejen vlastního kapitálu. EV k EBITDA je míra nákladů na akcii, která je častěji platná pro srovnání napříč společnostmi, než poměr cena / zisk. Stejně jako poměr P / E je poměr EV / EBITDA měřítkem toho, jak drahá je akcie.
  • Vícenásobný prodej / prodej -  EV / prodej je hrubé měřítko, ale nejméně citlivé na účetní rozdíly. Je to ekvivalent jejího protějšku vlastního kapitálu, ceny tržeb, kde společnost nemá žádný dluh.
  • Vícenásobný EV / EBIT - EBIT je lepším měřítkem peněžních toků „volných“ (kapitálových výdajů po údržbě) než EBITDA a je srovnatelnější, když se liší kapitálová intenzita.
  • EV / FCF Multiple -  EV / FCF je výhodnější než EV / EBITDA pro srovnání společností v rámci sektoru. Srovnání napříč odvětvími nebo trhy, kde mají společnosti velmi různou míru kapitálové náročnosti
  • EV / kapacita - hlavní EV / jednotky kapacity (například tuny kapacity cementu) nebo jiná jednotka generující příjmy (například předplatitelé).

Srovnávací tabulka hodnoty vlastního kapitálu vs. hodnoty podniku

Hodnota vlastního kapitálu Hodnota podniku (EV)
Vyjádřete hodnotu pohledávek akcionářů na aktiva a peněžní toky podniku Náklady na nákup práva na celý základní peněžní tok podniku
Odráží zbytkový zisk po výplatě věřitelům, menšinovým akcionářům a dalším neprávním žadatelům Zahrnuje všechny formy kapitálu - vlastní kapitál, dluh, preferované akcie, menšinový podíl
Výhody hodnoty kapitálu 

• Více relevantní pro oceňování akcií

• Spolehlivější

• Více obeznámeni s investory

Výhody podnikové hodnoty   

• Rozdíly v účetních zásadách lze minimalizovat

• Obsáhlý

• Umožňuje vyloučit vedlejší aktiva

• Snadnější použití pro peněžní toky

Nadhodnocené nebo podhodnocené?

Existují především dva způsoby, jak lze ke spravedlivému ocenění společnosti dospět pomocí techniky relativního ocenění. Jedná se o několik historických metod a sektorových více metod.

# 1 - Historická vícenásobná metoda

Společným přístupem je srovnání současného násobku s historickým násobkem měřeným ve srovnatelném bodě hospodářského cyklu a makroekonomického prostředí.

 

Interpretace jsou relativně jednodušší, pokud vytvoříme Graf cen k výnosům. Jak je uvedeno výše, Foodland Farsi aktuální PE ~ 20x; historický průměr PE byl však blíže 8,6x.

V současné době trh přikazuje 20 $ / EPS (definováno jako PE); v minulosti se však tato akcie obchodovala za 8,6 USD / EPS. To znamená, že akcie jsou nadhodnoceny s PE = 20x ve srovnání s historickými PE = 8,6x, a můžeme doporučit pozici SELL na této akci.

# 2 - Sektorová vícenásobná metoda

V tomto přístupu porovnáváme současné násobky s násobky jiných společností, sektoru nebo trhu. Níže je uveden hypotetický příklad vysvětlující tuto metodiku.

Z výše uvedené tabulky je průměrný násobek PE pro IT sektor 20,7x. Uvažovaná společnost - Infosys, se však obchoduje za 17,0x. To znamená, že se Infosys obchoduje pod průměrným násobkem sektoru a signál BUY je oprávněný.

Srovnatelná analýza společnosti

Níže je uvedena typická relativní oceňovací tabulka, kterou analytik jako součást výzkumu očekává. Srovnávací tabulka obsahuje sektorové společnosti a jejich příslušné provozní a oceňovací parametry. Ve většině případů jsou parametry obsažené v tabulce uvedeny níže

  1. Jméno společnosti
  2. Poslední cena
  3. Tržní kapitalizace
  4. Hodnota podniku
  5. EBITDA
  6. Čistý příjem
  7. Metodiky oceňování jako PE, EV / EBITDA, P / CF atd .;
  8. Vypočítají se koncové a dopředné násobky (2-3 roky násobků)
  • Střední a střední hodnota Více hodnot

Postup výpočtu násobku lze jednoduše shrnout níže

Ačkoli výše uvedený příklad je jednoduchý, pro použití stejných scénářů v reálném životě je třeba stanovit hodnotu a hodnotový ovladač a provést několik úprav. 

V mé další sérii ocenění jsem diskutoval o zásadních bodech srovnatelné analýzy společnosti a ocenění součtu dílů.

Závěr

Jak jsme si všimli z výše uvedeného článku, oba nástroje jsou důležité z hlediska ocenění. Hodnota vlastního kapitálu je hodnota pouze pro akcionáře; hodnota podniku je však hodnota firmy, která narůstá jak akcionářům, tak držitelům dluhů (dohromady).

V každé společnosti / sektoru však lze použít 3 - 5 násobky (hodnota podniku nebo hodnota vlastního kapitálu nebo obojí). Důležitější je znát použití a použití každého násobku.