seychellesartprojects.org

Platba v naturáliích (PIK) Definice

Pokud emitent dluhopisu splácí úrok místo dodatečné emise dluhopisů prostřednictvím emise dluhopisů, označuje se to jako dluhopis v naturáliích, takže do splatnosti dluhopisu se neplatí žádný úrok a v době splatnosti se platí celkový úrok a tudíž snižuje zatížení hotovosti emitenta dluhu nebo dluhopisů.

Vysvětlení

Kapitálová struktura společnosti není nic jiného než kostkovaná deska. K dispozici jsou různé způsoby financování, které vyhovují situaci i požadavkům společností. Všichni víme, že jednoduchá struktura dluhu zahrnuje získávání financí s následnou splátkou úroků a jistiny ve předem stanovených termínech. Pokud však jde o podnikové financování, přidalo se k tomu mnohem více vrstev. Společnosti obvykle plánují navrhnout strukturu, která je snadná z hlediska peněžních toků, efektivní z hlediska daní a dostatečně flexibilní, aby zohlednila nepředvídané události. Jedna taková dluhová struktura se nazývá „Payment-in-Kind“ nebo PIK.

Dluhopis PIK je dluhopis, za který půjčující společnost neplatí žádné hotovostní úroky, dokud nebude splacena nebo splacena celková jistina. Namísto toho se naběhlé úroky kapitalizují ke každému datu splatnosti úroků. Může být přidán k částce jistiny nebo může být „splacen“ vydáním dalších půjček, obligací nebo preferovaných akcií s úroky nebo dividendami vyplácenými v cenných papírech. Takto ve skutečnosti odvozuje svůj název, což znamená, že výplatu úroků lze provést prostřednictvím jiných nástrojů než hotovosti. Je třeba poznamenat, že cenné papíry používané k vypořádání úroků nebo dividend jsou obecně totožné s podkladovými cennými papíry, ale při mnoha příležitostech mají odlišné podmínky.

Vrátíme-li se k základům, věcná platba není nic jiného než forma mezaninového dluhu. Mezaninový dluh je prostřední vrstva kapitálu, která se vyskytuje mezi zajištěným prioritním dluhem a vlastním kapitálem. Jedná se o kapitál, který obecně není zajištěn aktivy a je primárně vyplacen v závislosti na schopnosti dlužníka (společnosti) splácet dluh z volného peněžního toku. Mezaninové financování je obvykle dražší než vyšší dluh, je však levnější než vlastní kapitál.

Příklad

Pojďme rozumět Platba v naturáliích jednodušším způsobem: Předpokládejme, že si společnost vezme mezaninovou půjčku za 20 milionů USD s 15% aktuálním úrokem z hotovosti a 4% z úroku PIK, bez záruk a se splatností směnky za 5 let . Po ročním období se aktuální úrok, 3 miliony USD, vyplácí v hotovosti podle podmínek transakce, zatímco úrok PIK ve výši 800 000 USD se platí v jistotě a kumuluje se k hlavní částce bankovky, což zvyšuje tuto částku na 20,8 USD milión. To se nadále komplikuje až do konce pátého roku, kdy věřitel obdrží platbu v naturáliích v hotovosti, jakmile bude dluhopis splacen při splatnosti.

Vlastnosti PIK nebo naturální platby

Hlavní rysy dluhu PIK nebo Payment-in-Kind jsou:

Nezajištěné	Tyto půjčky jsou obvykle nezajištěné, tj. Nejsou zajištěny zástavou aktiv jako kolaterál
Splatnosti	Splatnost dluhu typu Platba v druhu obvykle přesahuje 5 let
Hybridní zabezpečení	Tato půjčka přichází s odnímatelným zatykačem, což znamená, že má právo na určitou dobu koupit určitý počet akcií nebo obligací za danou cenu, nebo jakýkoli podobný mechanismus, který věřiteli usnadňuje podíl na potenciální úspěch podnikání.
Omezené refinancování	Refinancování laskavých půjček je v prvních letech obvykle omezeno. V případě, že je to povoleno, má vysokou prémii

Jaké jsou důvody pro přijetí platby v naturáliích?

Víme, že většina společností se rozhoduje pro věcnou platbu kvůli určitým svobodám, které poskytuje. Pojďme dále kopat, abychom porozuměli podrobným důvodům zahrnutí dluhu Payment-in-Kind (PIK) do kapitálové struktury využívající pákový efekt.

Zvýšená páka

Tento dluhový nástroj zvyšuje výpůjční kapacitu společnosti a umožňuje jim využívat jejich kapitálovou strukturu, aniž by vytvářel příliš velký tlak na jejich peněžní tok.

Flexibilita

Platba v podobě dluhu dává dlužníkovi větší flexibilitu ve srovnání s jinými dluhovými nástroji. To jim dále umožňuje chránit hotovost před dalšími kapitálovými výdaji, anorganickým růstem nebo akvizicemi nebo k zajištění proti možným poklesům hospodářského cyklu.

Pokladní akce

Mnohokrát se PIK používá před událostí vyplacení (například IPO nebo likvidace), aby bylo možné předvídat a zablokovat realizace hotovosti a současně chránit „vzhůru“ pro kapitálového sponzora.

Vhodné pro společnosti s dlouhým provozním cyklem

Pro společnosti, které jsou obvykle vázány na hotovost a mají u svých produktů dlouhé těhotenské cykly, se nejvhodnější formou financování jeví Platba v druhu. Mají příležitost rozšířit své operace pomocí dalšího financování, ale s minimálním odlivem hotovosti.

Druhy druhu platby

Věcná platba se projevuje v různých formách. Zatímco základní koncept zůstává stejný, existují malé variace v závislosti na situaci a cíli financování. Některé z populárně používaných forem jsou:

# 1 - Pravda PIK

Povinnost platit úroky (nebo část úroků) v naturáliích je povinná a je předdefinována v podmínkách dluhu. Toto je vlastně obyčejný vanilkový druh PIK.

# 2 - Plaťte, pokud můžete

Dlužník (nebo emitent) má platit úroky v hotovosti, pokud jsou splněna určitá omezená platební kritéria. Pokud nejsou předepsané podmínky splněny z důvodu situací, jako je omezení prioritních dluhů, které dlužníkovi (nebo emitentovi) brání v získání dostatečných prostředků od jeho provozních dceřiných společností), pak jsou splatné úroky v naturáliích, obvykle ve vyšší sazbě než v hotovosti. Ačkoli se tyto struktury PIK nemohou vyhnout převládajícím omezením nebo testu plateb, jejich povaha povinné hotovosti snižuje finanční flexibilitu a likviditu pro emitenty.

# 3 - Holdco PIKs

Určité PIK mají zvýšené riziko, že budou vydány na úrovni holdingové společnosti, což znamená, že jsou „strukturálně“ podřízeny a závisí pouze na zbytkovém toku peněz, pokud existuje, od provozní společnosti, která jim bude poskytovat služby.

# 4 - Plaťte, pokud chcete / přepněte PIK

Dlužník (nebo emitent) může podle svého uvážení platit úroky za dané období v hotovosti, v naturáliích nebo v kombinaci obou.

Přepínací bankovky PIK převládaly v kapitálových strukturách s pákovým efektem před finanční krizí v roce 2008. Když byl Leveraged Buyout (LBO) na vrcholu v roce 2006, byla největší inovací struktura PIK-toggle. Emitent má obvykle informovat investory šest měsíců předem, než „přepne přepínač“. Tyto cenné papíry typu „PIK toggle“ zmocňují dlužníky k výběru. Mohou nadále platit úroky z dluhopisu, nebo mohou odložit platbu, dokud dluhopis nedospěje, a v tomto procesu se vyrovnat s úrokovou sazbou, která je poměrně vyšší než původní sazba.

 

//www.spglobal.com/marketintelligence/en/pages/toc-primer/hyd-primer#!piks

Emise směnek PIK dosáhla v roce 2013 zhruba 12 miliard dolarů - nejvyšší úroveň od úvěrové krize v roce 2008 - byla to však pouze 4% z celkové nabídky ve srovnání se 14% v roce 2008. Většina z nich podpořila dividendu s několika finančními . Pouze jeden byl orientován na LBO. Trh s dluhopisy s vysokým výnosem v USA se sice uvolnil z rizikového období koncem roku 2015 / začátkem roku 2016, ale to bylo jen do určité míry. Od druhého čtvrtletí 2015 došlo téměř k nominálnímu nebo žádnému přepínání emisí PIK / PIK

PIK Přepnout příklady

Neiman Marcus byl průkopníkem v trendu dluhopisů PIK Toggle již v roce 2005, kdy byly poprvé odkoupeny Warburg Pincus a Texas Pacific Group. Předpokládá se, že společnost TPG se docela obávala, co by se stalo, kdyby maloobchodník Neiman Marcus musel kvůli špatné podnikové politice překonat náhlý ekonomický pokles nebo ztráty. Poté jim došlo, že navrhnou neobvyklou strukturu, kde část dluhu, který dal Neimanovi Marcusovi, bude použita na financování akvizice. Pokud by byl maloobchodník svědkem neočekávaných protivětrů, mohl by přestat platit hotovostní úroky z dluhu 700 milionů dolarů a místo toho splatit vyšší částku, až budou dluhopisy splatné v roce 2015.

Některé z dalších instancí PIK Toggle byly:

Pro Neimana Marcuse to byl okamžik deja-vu, když jeho noví vlastníci, společnost Ares Management a Canadian Pension Plan Investment Fund, v říjnu 2013 vydali přepočet PIK ve výši 600 milionů USD na částečné financování svých výkupů v hodnotě 6 miliard USD. 

Zdroj: Standard & Poor's / WSJ

Odborníci se rozcházejí v názorech na účinnost nebo praktičnost dluhu PIK Toggle.

 Zastánci tvrdí, že vysoké úrokové sazby spojené s přepínacími bankovkami PIK dávají dlužníkům motivaci pokračovat v splácení úroků, pokud nenastane jakýkoli finanční tlak. Na druhou stranu se však skupina S&P Leveraged Commentary & Data Group kdysi domnívala, že přepínací dluhopisy PIK mají podkladový rizikový kvocient, protože mají potenciál zatížit investory větším dluhem ve společnostech s finančními problémy a omezenou hotovostí z nich.

PIK při výplatě s využitím pákového efektu

Při odkupu pomocí pákového efektu se používá PIK půjčka, pokud je kupní cena cíle vyšší než úrovně pákového efektu, do nichž věřitelé souhlasí s poskytnutím nadřízené půjčky, druhé půjčky na zástavní právo nebo mezaninové půjčky, nebo pokud existuje omezený peněžní tok k dispozici k provedení splátek půjčky (tj. kvůli dividendě nebo jakýmkoli omezením spojeným s fúzí). Není poskytována samotnému cíli. Půjčku obvykle obdrží akviziční vozidlo, jiná společnost nebo subjekt zvláštního určení (SPE).

V praxi mají půjčky PIK při odkupu s využitím pákového efektu podstatně vyšší úrokovou a poplatkovou zátěž než půjčky pro seniory, půjčky na druhé zástavní právo nebo mezaninové půjčky stejné transakce. Při výnosech vyšších než 20% ročně musí nabyvatel provést obezřetné posouzení, že náklady na získání PIK půjčky by neměly překročit jeho vnitřní míru návratnosti kapitálových investic.

V červenci 2004 zpětně odkoupená firma KKR refinancovala akvizici společnosti Sealy Mattress Company podřízenými směnkami v naturáliích (PIK) v hodnotě jistiny 75,0 milionů USD.

Jak je platba v naturáliích výhodná pro věřitele nebo finančníky?

Věřitelé strukturují své půjčky s úrokovou složkou PIK, pokud chtějí zvýšit jistotu návratnosti své investice. Pokud se například věřitelé liší od společností zabývajících se výzkumem akcií nebo společnostmi zabývajícími se správou portfolia ohledně budoucí hodnoty kapitálu, mohou místo hotovostního úroku upřednostňovat přijímání úroků v hotovosti a úroků v hotovosti a zaručuje nákup vlastního kapitálu. Hodnota zatýkacího rozkazu se po opuštění stává nejistou. Smluvně jistý, složený výnos PIK se tedy jeví jako lákavější.

Pro mezipatro nebo investora v oblasti private equity je PIK nejčastěji tou nejvhodnější strategií, kdykoli se chce „zafixovat“ návratnost investice. Ve skutečnosti tito věřitelé upřednostňují funkci PIK, protože nejen získají nové zabezpečení v portfoliové společnosti, aniž by nasadili další hotovost, ale mají za následek složený úrokový efekt, což zase zvyšuje celkovou návratnost investic.

PIK se řadí vysoko na podkladové riziko

Pozice dluhu PIK je obvykle za jiným dluhem ve struktuře financování, která má možnost platby úrokem v hotovosti. Splácení dluhu věcným a nikoli hotovostním úrokem je prémie - úrok PIK je přirozeně vyšší než hotovostní úrok. Důvodem je odškodnění věřitelů (nebo investorů) za to, že se vzdali možnosti dostávat úroky z hotovosti po celou dobu trvání dluhu. Věřitelé ve skutečnosti musí převzít další úvěrové riziko zvýšením částky jistiny, kterou mají obdržet, protože úroky se neustále hromadí. Úrok je však každoročně složen a dává složený výnos.

Závěr

Navzdory tomu všemu mají PIK stále konzistentní poptávku, i když nižší než před úvěrovou krizí v roce 2008. Jedním z hlavních důvodů, proč jsou věřitelé stále ochotni investovat do dluhu PIK, přestože je označen jako vysoce rizikový, je ten, že emise po krizi viděly uvážlivé a zdrženlivé využívání tohoto dluhu společnostmi. Přivede nás k důležitému bodu, že i když existuje mnoho možností podnikového financování, z nichž některé, jako jsou dluhy PIK, přicházejí s jedinečnou kombinací flexibility a rizika, rozhoduje nakonec dlužník při výběru dluhu. Odložení plateb hotovostních úroků může znít atraktivně, ale bude společnosti vyhovovat vydávání dluhopisů a zvýšená splátka jistiny je něco, co vyžaduje vychytralé rozhodování.