Cenné papíry zajištěné aktivy (RMBS, CMBS, CDO) | Wallstreetmojo
Cenné papíry zajištěné aktivy
Po globální finanční krizi v roce 2008 nastal obrovský rozruch ohledně některých sofistikovaných finančních cenných papírů známých jako CDO, CMBS a RMBS a o tom, jak hrály velkou roli při vzniku krize. Tyto cenné papíry jsou známé jako cenné papíry zajištěné aktivy (ABS), což je zastřešující termín používaný k označení druhu zabezpečení, který odvozuje jeho hodnotu od souboru aktiv, kterými mohou být dluhopisy, půjčky na bydlení, půjčky na automobily nebo dokonce platby kreditní kartou.
V tomto článku se podrobně podíváme na cenné papíry zajištěné aktivy a jejich typy.
Proč cenné papíry zajištěné aktivy?
Vytvoření ABS poskytuje příležitost pro velké institucionální investory investovat do tříd aktiv s vyššími výnosy, aniž by podstoupili další riziko, a současně pomáhá věřitelům při získávání kapitálu bez přístupu na primární trhy. Umožňuje také bankám odebrat půjčky ze svých účetních knih, protože úvěrové riziko půjček se převádí na investory.
Proces sdružování finančních aktiv tak, aby je bylo možné později prodat investorům, se nazývá sekuritizace (podrobněji se na tento proces podíváme v další části na příkladech), který obvykle provádějí investiční banky. V rámci tohoto procesu věřitel prodá své portfolio půjček investiční bance, která poté tyto půjčky zabalí jako hypoteční zástavní list (MBS) a poté je prodá dalším investorům poté, co si nechá provizi.
Druhy cenných papírů zajištěných aktivy
Různé typy ABS jsou:
- RMBS (cenné papíry kryté hypotékou na bydlení),
- CMBS (komerční hypotéky kryté hypotékou) a
- CDO (kolateralizované dluhové závazky).
U těchto nástrojů existují určité překrývání, protože základní princip sekuritizace obecně zůstává stejný, zatímco podkladové aktivum se může lišit.
Pojďme se podívat na různé typy cenných papírů krytých aktivy:
RMBS (cenné papíry kryté hypotékou na bydlení)
- RMBS je druh dluhových cenných papírů krytých hypotékou, kde peněžní toky pocházejí z hypoték na bydlení.
- Tyto cenné papíry mohou obsahovat všechny typy hypoték nebo kombinaci různých typů, jako jsou hypotéky typu prime (vysoce kvalitní a vysoce bonitní úvěry) a subprime (půjčky s nižším ratingem a vyšší úrokovou sazbou).
- Na rozdíl od komerčních hypoték představují hypotéky na bydlení kromě rizika nesplácení půjček také riziko předčasného splácení úvěru (jelikož poplatky za předčasné splacení hypotéky na bydlení jsou velmi nízké nebo nulové) z pohledu věřitele, což má dopad na očekávané budoucí peněžní toky.
- Vzhledem k tomu, že RMBS se skládá z velkého počtu malých hypotečních úvěrů na bydlení, které jsou zajištěny domy jako kolaterál, riziko selhání s nimi spojené je poměrně nízké (šance na velké množství dlužníků, kteří současně splácejí své splátky, je velmi nízká ).
- To jim pomáhá získat vyšší úvěrový rating ve srovnání s podkladovými aktivy.
- Institucionální investoři, včetně pojišťovacích společností, byli v minulosti významnými investory do RMBS, částečně kvůli dlouhodobým peněžním tokům, které poskytují.
- RMBS by mohly být vydávány federálními agenturami, jako jsou Fannie Mae a Freddie Mac, i soukromými institucemi, jako jsou banky.
Struktura RMBS
Pojďme se podívat na strukturu RMBS a na to, jak jsou vytvořeny:
- Zvažte banku, která poskytuje hypotéky na bydlení a půjčila celkové půjčky v hodnotě 1 miliardy $, rozdělené mezi tisíce dlužníků. Banka obdrží splátky z těchto půjček po 5-20 letech v závislosti na době trvání nesplacených půjček.
- Nyní, aby banka mohla půjčit více půjček, bude potřebovat více kapitálu, který může získat několika způsoby, včetně emise zajištěných / nezajištěných dluhopisů nebo emise akcií. Dalším způsobem, jak může banka získat kapitál, je prodej úvěrového portfolia nebo jeho části sekuritizační agentuře, jako je Federální národní hypoteční asociace (FNMA), běžně známá jako Fannie Mae. Vzhledem k jejich přísným požadavkům musí půjčky zakoupené společností Fannie Mae splňovat vysoké standardy (na rozdíl od ne-agenturního RMBS vydaného soukromými institucemi, které jsou velmi podobné CDO).
- Nyní Fannie Mae spojuje tyto půjčky na základě jejich funkčního období a balí je znovu jako RMBS. Vzhledem k tomu, že tyto RMBS jsou garantovány Fannie Mae (což je vláda podporovaná agentura), dostávají vysoký úvěrový rating AAA a AA. Vzhledem k vysokému hodnocení těchto cenných papírů jsou hlavními investory do těchto cenných papírů investoři s averzí k riziku, jako jsou velké pojišťovací společnosti a penzijní fondy.
Podíváme se na příklad, abychom lépe porozuměli RMBS:
Příklad RMBS (cenné papíry zajištěné hypotékou na bydlení)
Řekněme, že banka má 1 000 nesplacených úvěrů na bydlení v hodnotě 1 mil. USD se splatností 10 let, takže celkové úvěrové portfolio bank je 1 mld. USD. Pro snazší pochopení předpokládáme, že úroková sazba všech těchto půjček je stejná na 10% a peněžní tok je podobný dluhopisu, kde dlužník každoročně splácí roční úroky a na konci splácí částku jistiny .
- Fannie Mae nakupuje půjčky od banky za 1 miliardu USD (banka si může účtovat další poplatky navíc).
- roční peněžní tok z půjček by byl 10% * 1 mld. = 100 mil. USD
- cashflow v 10. roce = 1,1 miliardy $
- za předpokladu, že Fannie Mae prodá 1000 jednotek RMBS investorům v hodnotě 1 milion $
- Po započtení poplatků ve výši 2% účtovaných Fannie Mae za převzetí úvěrového rizika by byl výnos pro investory 8%.
I když se výnos nemusí zdát příliš vysoký, s ohledem na vysoký úvěrový rating a výnosy poskytované investičními cennými papíry s podobným úvěrovým hodnocením jsou o 1–2% nižší. Díky tomu jsou velmi atraktivní investiční možností pro investory s nízkým rizikem, jako jsou pojišťovací společnosti a penzijní fondy.
Riziko spojené s RMBS vstupuje do hry, když dlužníci začnou splácet své hypotéky. Malý počet výchozích hodnot, řekněme 10 z 1 000, z pohledu investora příliš nezmění, ale když velký počet dlužníků selže současně, stane se problémem pro investory, protože generovaný výnos bude významně ovlivněn .
CMBS (cenné papíry zajištěné hypotékou)
- Komerční cenné papíry zajištěné hypotékou jsou typem zajištění zajištěného hypotékou, které je podpořeno spíše úvěry na komerční nemovitosti než rezidenčními nemovitostmi.
- Tyto půjčky na komerční nemovitosti se poskytují na nemovitosti generující příjmy, které lze zapůjčit na nemovitosti, jako jsou bytové komplexy, továrny, hotely, sklady, kancelářské budovy a nákupní centra.
- Podobně jako RMBS, CMBS jsou vytvořeny, když věřitel vezme skupinu nesplacených půjček do svých účetních knih, spojí je dohromady a poté je prodá v sekuritizované formě jako hypotékou krytý cenný papír podobný dluhopisům, pokud jde o jeho peněžní toky.
- CMBS jsou obvykle složitější cenné papíry vzhledem k povaze podkladových aktiv z půjček na nemovitosti. Na rozdíl od hypoték na bydlení, kde je riziko splácení obvykle poměrně vysoké, u komerčních hypoték tomu tak není . To je způsobeno skutečností, že komerční hypotéky obvykle obsahují blokovací ustanovení a významné pokuty za předčasné splacení , což z nich v podstatě dělá půjčky na dobu určitou.
- Emise CMBS jsou obvykle strukturovány do několika tranší na základě rizikovosti peněžních toků.
- Tranže jsou vytvářeny tak, že nadřízené tranše ponesou menší riziko, protože mají první právo na generované peněžní toky (úrokové platby); tím jsou dány vyšší úvěrové hodnocení a poskytují nižší výnosy.
- Zatímco tranše s vyššími riziky generuje jejich peněžní toky z úroků a splátek jistiny; proto mají nižší úvěrový rating a poskytují vyšší výnosy.
Struktura CMBS
Pojďme se podívat na strukturu CMBS a na to, jak jsou vytvořeny:
- Zvažte banku, která poskytuje komerční hypotéky na nemovitosti, jako jsou bytové komplexy, továrny, hotely, sklady, kancelářské budovy a nákupní centra. a zapůjčil určitou částku peněz na různá trvání napříč diverzifikovanou sadou dlužníků pro komerční účely.
- Nyní banka prodá své komerční portfolio hypotečních úvěrů sekuritizační agentuře, jako je Fannie Mae (jak jsme viděli u RMBS), která pak tyto půjčky spojí do fondu a poté z nich vytvoří řadu dluhopisů označovaných jako různé tranše.
- Tyto tranše jsou vytvářeny na základě kvality půjček a rizika s nimi spojeného. Přednostní tranše budou mít nejvyšší prioritu plateb, budou zajištěny vysoce kvalitními úvěry s kratší dobou trvání (protože riziko je nižší) a budou mít nižší výnosy. Juniorské tranše budou mít sice nižší prioritu plateb, ale budou zajištěny dlouhodobějšími půjčkami a budou mít vyšší výnosy.
- Tyto tranše jsou poté hodnoceny ratingovými agenturami a přiřazenými ratingy. Nadřízené tranše budou mít vyšší úvěrový rating spadající do kategorie Investiční stupeň (rating nad BBB-), zatímco nadřízené tranše s nižším hodnocením spadají do kategorie Vysoký výnos (BB + a níže).
- To dává investorům flexibilitu při výběru typu zabezpečení CMBS na základě jejich rizikového profilu. Velcí institucionální investoři s nízkorizikovým profilem by raději investovali do tranší s nejvyšší prioritou (hodnocené AA a AAA), zatímco riskantní investoři, jako jsou hedgeové fondy a obchodní firmy, mohou kvůli vyšším výnosům upřednostňovat dluhopisy s nižším hodnocením.
CDO (zajištěné dluhové závazky)
- Zajištěné dluhové závazky jsou formou strukturovaného zabezpečení zajištěného aktivem, kde jsou jednotlivá aktiva s pevným výnosem (od hypotéky na bydlení a podnikového dluhu až po platby kreditní kartou) sloučena a přebalena do samostatných tranší (jak jsme viděli u CMBS) na základě rizikovost podkladových aktiv s pevným výnosem a poté jsou prodána na sekundární trh.
- Rizikový profil různých tranší vyřízených ze stejné sady aktiv s pevným výnosem se může podstatně lišit.
- Splátkám jsou ratingové agentury přiřazovány úvěrové ratingy na základě rizika, které s sebou nesou.
- Nadřízená tranše má nejvyšší hodnocení AAA, protože s sebou nesou nejnižší riziko, i když s nižšími výnosy. Střední tranše s mírným rizikovým hodnocením mezi AA a BB jsou známé jako mezaninové tranše.
- Spodní tranše, která má nejnižší hodnocení (ve finančním jazyce, nevyžádané hodnocení) nebo je bez ratingu, se označuje jako akciová tranše a přináší nejvyšší riziko i vyšší očekávaný výnos.
- V případě, že půjčky ve fondu začnou selhávat, bude tranše vlastního kapitálu první, která utrpí ztráty, zatímco nadřízená tranše může zůstat nedotčena.
- Zajímavým aspektem CDO je, že mohou být vytvořeny z jakéhokoli aktiva s pevným výnosem, kterým by mohly být i jiné CDO.
- Například je možné vytvořit nový CDO spojením rizikových hypoték nebo tranší vlastního kapitálu mnoha dalších CDO (které jsou v zásadě hodnoceny jako nevyžádané) a poté vytvořením nadřízené tranše z tohoto CDO, která bude mít podstatně vyšší hodnocení ve srovnání s podkladové aktivum (Skutečný proces je mnohem komplikovanější, ale základní myšlenka zůstává stejná).
- Toto byla běžná praxe v letech před finanční krizí a měla hlavní roli při vytváření bubliny aktiv.
- Subprime hypotéky se svým způsobem staly palivem pro vytváření takových cenných papírů a byly vypláceny komukoli a každému bez potřebné náležité péče.
Příklad CDO
Podívejme se na příklad, abychom lépe porozuměli CDO:
Vezměme si banku, která má 1 000 nesplacených půjček (včetně bytových a komerčních) v hodnotě 1 mil. USD se splatností 10 let, takže celkové úvěrové portfolio banky je 1 mld. USD. Pro snazší pochopení předpokládáme, že úroková sazba všech těchto půjček je stejná na 10% a peněžní tok je podobný dluhopisu, kde dlužník každoročně splácí roční úroky a na konci splácí částku jistiny .
- Investiční banka nakupuje půjčky od banky za 1 miliardu USD (banka může účtovat další poplatky navíc).
- roční peněžní tok z půjček by byl 10% x 1 mld. = 100 mil. USD
- cashflow v 10. roce = 1,1 miliardy $
- Nyní, za předpokladu, že investiční banka spojí tato úvěrová aktiva a přebalí je do 3 tranší: 300 000 jednotek nadřízené tranše; 400 000 jednotek mezaninové tranše a 300 000 jednotek akciové tranše v hodnotě 1000 $.
Pro zjednodušení výpočtu v tomto příkladu předpokládáme, že investiční banka zahrne své provize do nákladů
- Vzhledem k tomu, že riziko tranše Senior je nejnižší, řekněme, že kupón, který pro ně dorazil, je 70 $ za jednotku. Výsledkem je výnos 7%
- U mezaninové tranše je uvažovaná částka kupónu 90 $ za jednotku, což jim dává 9% výnos
- Nyní pro akciové tranše bude částkou kupónu zbývající částka zbývající po splacení Senior a Mezzanine
- Celková výplata tranše Senior = 70 $ x 300 000 = 21 mil. $
- celková výplata do mezaninové tranše = $ 90 x 400 000 = $ 36 mil
- Zbývající částka pro kapitálovou tranši tedy bude 100 mil. USD - (21 mil. USD + 36 mil. USD) = 43 mil. USD
- Výplata za jednotku kupónu vychází = 43 mil. USD / 300 tis. = 143,3 USD
- Držitelům akciové tranše tedy poskytujeme výnos 14,3%
Ve srovnání s jinými tranši to vypadá velmi atraktivně! Ale pamatujte, tady jsme uvažovali, že všichni dlužníci zaplatili své platby a platby byly 0% neplacené
- Podívejme se nyní na případ, kdy v důsledku krachu trhu nebo zpomalení ekonomiky tisíce lidí přišly o práci a nyní nejsou schopny splácet úroky ze svých půjček.
- Řekněme, že to povede k tomu, že 15% dlužníků neplní své úrokové platby
- Místo toho, aby celkový peněžní tok činil 100 mil. USD, vyšlo to na 85 mil. USD
- Celá ztráta ve výši 15 mil. USD bude přijata tranší Equity, což jim ponechá 28 mil. $. Výsledkem bude kupón na jednotku ve výši 93,3 USD a výnos 9,3%, téměř stejný jako u mezaninové tranše.
To zdůrazňuje riziko spojené s nižšími tranžemi. V případě, že výchozí hodnota byla 40%, byla by vymazána celá výplata kupónu kapitálové tranše.
Další články související s deriváty, které by se vám mohly líbit
- Definice úrokových derivátů
- Ceny dluhopisů
- Co je to Výnosová křivka?
- Investiční cenné papíry <
