seychellesartprojects.org

Definice konvertibilní arbitráže

Convertible Arbitrage označuje obchodní strategii používanou k vydělávání na cenové neefektivnosti přítomné mezi akcií a kabrioletem, kde osoba využívající strategii zaujme dlouhou pozici v konvertibilním cenném papíru a krátkou pozici v podkladových kmenových akciích.

Jedná se o dlouhodobou krátkou obchodní strategii upřednostňovanou zajišťovacími fondy a velkými obchodníky. Taková strategie zahrnuje přijetí dlouhé strategie v konvertibilních cenných papírech se současnou krátkou pozicí v podkladových kmenových akciích za účelem kapitalizace cenových rozdílů mezi těmito dvěma cennými papíry. Konvertibilní cenný papír je takový, který lze převést do jiné formy, například na konvertibilní upřednostňovanou akci, kterou lze změnit z akcie Convertible Preference na akci akcií / kmenovou akci.

Proč používat Convertible Arbitrage Strategy?

Důvodem pro přijetí konvertibilní arbitrážní strategie je, že dlouhá a krátká pozice zvyšuje možnost  zisků s relativně nižším stupněm rizika . Pokud hodnota akcie klesne, bude arbitrážní obchodník těžit z krátké pozice na skladě, protože jde o vlastní kapitál a hodnota toků ve směru trhu. Na druhou stranu bude konvertibilní dluhopis nebo Dluhopisy mít omezená rizika, protože se jedná o nástroj s pevnou úrokovou sazbou.

Pokud však akcie získají ztrátu na krátké pozici akcií, bude omezena, protože bude kompenzována zisky z konvertibilního cenného papíru. Pokud se akcie obchodují na stejné úrovni a nechodí nahoru ani dolů, směnitelné cenné papíry nebo dluhopisy budou i nadále platit stabilní kupónovou sazbu, která vykompenzuje náklady na udržení krátké akcie.

Další myšlenkou přijetí konvertibilní arbitráže je, že konvertibilní dluhopisy firmy jsou oceňovány neefektivně relativně k akciím společnosti. Může to být proto, že firma může lákat investory, aby investovali do dluhových zásob firmy, a tudíž nabízet lukrativní sazby. Arbitráž se pokouší z této cenové chyby těžit.

Podívejte se také na Účetnictví pro konvertibilní dluhopisy

Co je hedge ratio v konvertibilní arbitráži?

Kritickým konceptem, který je třeba znát s konvertibilními arbitrážemi, je zajišťovací poměr. Tento poměr porovnává hodnotu pozice držené použitím zajištění ve srovnání s celou pozicí samotnou.

Například pokud někdo drží zahraniční kapitál 10 000 $, vystavuje to investora riziku FOREXU. Pokud se investor rozhodne zajistit kapitál v hodnotě 5 000 USD s měnovou pozicí, je zajišťovací poměr 0,5 (50/100). To vrcholí tím, že 50% kapitálové pozice je zabráněno kurzovým rizikům.

Konvertibilní rizika arbitráže

Konvertibilní arbitráž je složitější, než se zdá. Jelikož je obecně nutné konvertibilní dluhopisy držet po stanovenou dobu před převodem na akciové akcie, je důležité, aby arbitr / správce fondu pečlivě vyhodnotil trh a předem určil, zda mohou mít vliv tržní podmínky nebo jiné makroekonomické faktory. během časového rámce, ve kterém je převod povolen.

Například pokud fond získal konvertibilní nástroj společnosti ABC Co. s dobou blokování 1 rok. Po 1 roce však bude vyhlášen roční rozpočet zemí, u nichž se očekává uvalení 10% daně z rozdělení dividend na dividendy oznámené společností z akciových akcií. Takové opatření bude mít dopad na trh a také na otázku dlouhodobého držení konvertibilních akcií.

Arbitrageurs se mohou stát oběťmi nepředvídatelných událostí bez omezení negativních účinků. Jedním z příkladů je rok 2005, kdy mnoho arbitrů drželo dlouhé pozice v konvertibilních dluhopisech General Motors (GM) a krátké pozice v akciích GM. Očekávalo se, že současná hodnota GM akcií poklesne, ale dluh bude i nadále přinášet výnosy. Dluh však ratingové agentury začaly snižovat a miliardářský investor se pokusil provést hromadný nákup svých akcií, což způsobilo, že strategie správců fondů dosáhly vývrtky.

Konvertibilní arbitráž čelí následujícím rizikům -

1. Úvěrové riziko : Většina směnitelných dluhopisů může být pod investičním stupněm nebo není hodnocena vůbec slibně mimořádně, a proto existuje významné riziko selhání.
2. Úrokové riziko: Konvertibilní dluhopisy s delší splatností jsou citlivé na úrokové sazby a zatímco akcie s krátkou pozicí jsou jednoznačnou zajišťovací strategií, nižší zajišťovací poměry mohou vyžadovat další ochranu.
3. Manažerské riziko: Manažer může nesprávně ocenit konvertibilní dluhopis, což má za následek zpochybnění arbitrážní strategie. Pokud jsou ocenění špatná a / nebo se zvyšuje kreditní riziko, může být hodnota z konverze dluhopisů snížena / vyloučena. Manažerské riziko zahrnuje také operační riziko firmy. Schopnost manažera vstoupit / opustit pozici s minimálním dopadem na trh bude mít přímý dopad na ziskovost.
4. Právní ustanovení a riziko prospektu: Prospekt poskytuje mnoho stupňů potenciálních rizik vznikajících v takových strategiích, jako je včasné volání, očekávané zvláštní dividendy, pozdní výplata úroků v případě volání atd. Konvertibilní arbitráže se mohou nejlépe chránit vědomím potenciálu úskalí a úpravou typů zajištění za účelem úpravy těchto rizik. Je třeba si také uvědomit právní důsledky a volatilitu použitelnou na akciových trzích i na trzích s dluhopisy.
5. Měnová rizika: Konvertibilní arbitrážní příležitosti často překračují více hranic, což zahrnuje také více měn a vystavení různých pozic měnovým rizikům. Arbitrážníci tak budou muset k zajištění těchto rizik použít futures na měny nebo forwardové kontrakty.

Příklad konvertibilní arbitráže

Vezměme si praktický příklad toho, jak bude konvertibilní arbitráž fungovat:

Počáteční cena konvertibilního dluhopisu je 108 $. Správce arbitráže se rozhodne provést počáteční investici v hotovosti ve výši 202 500 USD + 877 500 USD z vypůjčených prostředků = Celková investice ve výši 1 080 000 USD. Poměr dluhu k vlastnímu kapitálu bude v tomto případě 4,33: 1 (dluh je 4,33násobkem výše kapitálové investice).

Cena akcie je 26 625 za akcii a manažer nakrátko 26 000 akcií stojí 692 250 $. Rovněž je třeba zachovat zajišťovací poměr 75%, a proto bude poměr převodu dluhopisu (26 000 / 0,75) = 34 667 akcií.

Předpokládáme jednoleté období držení.

Celkový výnos lze zobrazit pomocí následující tabulky:

Peněžní tok v konvertibilní arbitráži

Vrátit zdroj	Vrátit se	Předpoklad / poznámky
Úrokový výnos z dluhopisů (na dlouhé)	50 000 $	5% kupón na částku 1 000 000 $
Krátká úroková sleva (skladem)	8 653 USD	1,25% úrok z výnosu 692 250 USD na základě počátečního zajišťovacího poměru 75% [26 000 akcií prodaných za 26 625 USD = 692 250 USD, ve srovnání s 34 667 akciemi ekvivalentu dluhopisu].
Méně:
Náklady na pákový efekt	(17 550 $)	2% úrok z 877 500 USD vypůjčených prostředků
Výplata dividendy (krátké zásoby)	(6 922 USD)	1% dividendový výnos na 692 250 $ (tj. 26 000 akcií)
Celkový peněžní tok ……… (1)	34 481 USD

Arbitráž Návrat

Vrátit zdroj	Vrátit se	Předpoklad / poznámky
Bond Return	120 000 $	Zakoupeno za cenu 108 a za předpokladu, že bude prodáno za cenu 120 za 1 000 USD
Návrat akcií	(113 750 $)	Prodané akciové akcie za 26 625 USD a akcie vzrostly na 31,00 USD [tj. Ztráta 4,375 $ * 26 000 akcií]
Celkový výnos z arbitráže …… .. (2)	6 250 $
Celkový výnos (1) + (2)	40 431 USD	(Celková návratnost 40401 $ je 20% ROE 202 500 $)

Zdroje ROE lze zobrazit pomocí následující tabulky:

Vrátit zdroj	Příspěvek	Poznámky
Výnos z úroků z dluhopisů (dlouhý)	4,6%	Úrok 50 000 $ vydělal / cena dluhopisu 1 080 000 $ * 100 = 4,6%
Krátká úroková sleva (akcie)	0,8%	Úrok ve výši 8 653 USD / cena dluhopisu 1 080 000 USD * 100 = 0,8%
Výplata dividendy (akcie)	-0,6%	Dividendy ve výplatě 6 922 USD / cena dluhopisu 1 080 000 USD * 100 = -0,6%
Náklady na pákový efekt	-1,6%	Úrok ve výši 17 550 USD zaplacený / cena dluhopisu 1 080 000 USD * 100 = -1,6%
Arbitráž Návrat	0,6%	Výnos 6 250 $ vydělaných / cena dluhopisu 1 080 000 $ * 100 = 0,6%
Unlevered Return	3,8%	Celková návratnost 40 431 $ vydělaná / cena dluhopisu 1 080 000 $ = 3,8%
Příspěvek z pákového efektu	16,2%	Příspěvek z pákového efektu je velmi významný.
Celková návratnost	20,0%

Očekávání manažera fondu Convertible Arbitrage

Obecně konvertibilní arbitrageurs hledají kabriolety, které vykazují následující vlastnosti:

1. Vysoká volatilita - podkladová akcie, která vykazuje nadprůměrnou volatilitu, protože jim dává větší pravděpodobnost výdělku vyšších zisků a úpravy zajišťovacího poměru.
2. Nízká prémie za převod - prémie za převod je další částka zaplacená za konvertibilní zabezpečení nad jeho hodnotu převodu měřenou v%. Obecně se dává přednost kabrioletu s konverzní prémií 25% a nižší. Nižší konverzní prémie naznačuje nižší úrokové riziko a úvěrovou citlivost, které je velmi obtížné zajistit, než akciové riziko.
3. Nízká nebo žádná dividenda akcií u podkladových akcií - Vzhledem k tomu, že zajišťovací pozice je u podkladových akcií krátká, musí být jakákoli dividenda z akcií vyplacena dlouhému majiteli akcií, protože očekáváním strategie je pokles ceny akcií. Taková instance vytvoří negativní peněžní tok v zajištění.
4. Vysoká gama - vysoká gama znamená, jak rychle se delta mění. Delta je poměr porovnávající změnu ceny podkladového aktiva s odpovídající změnou ceny derivátového kontraktu. Kabriolet s vysokým gama nabízí častěji dynamické zajišťovací příležitosti, a nabízí tak možnost vyšších výnosů.
5. Podhodnocená konvertibilní - Jelikož zajištěná konvertibilní pozice je dlouhá pozice, arbitr bude hledat problémy, které jsou podhodnocené, nebo se obchodují na implicitní úrovni volatility pod průměrnými tržními výnosy. Pokud má kabriolet budoucnost návratu k normálním výnosům, bude to pro manažera vhodná příležitost k výplatě.
6. Likvidita - Problémy, které jsou vysoce likvidní, dává přednost arbitrovi, protože jej lze použít k rychlému vytvoření nebo uzavření pozice.

Konvertibilní arbitráž Běžné obchody

Existuje mnoho konvertibilních arbitrážních obchodů, ale některé z běžných obchodů jsou:

• Syntetické výběry: Jedná se o vysoce akciové obchody, které jsou „v penězích“ a obchodují s převody nižšími než 10% prémie. Jedná se o kabriolety s vysokou delta, rozumnou úvěrovou kvalitou a pevnou vazbou. Dluhopisová podlaha je sazba, kterou dluhopisy nabízejí, a je pevnou mírou návratnosti (dluhopisová složka konvertibilního cenného papíru na základě jeho kreditní kvality, vyjádřená v%).
• Gama obchody: Tyto obchody vznikají vytvořením delta-neutrální nebo možné zaujaté pozice zahrnující konvertibilní zajištění s přiměřenou úvěrovou kvalitou a současným krátkým prodejem akcií. Vzhledem k tomu, že tyto akcie jsou vzhledem ke své povaze volatilní, vyžaduje tato strategie pečlivé sledování dynamickým zajištěním pozice, tj. Neustálým nákupem / prodejem akcií podkladových kmenových akcií.
• Vega Trades: Také známé jako „volatilní obchody“ zahrnují vytvoření dlouhé pozice v kabrioletech a prodej vhodně sladěných call opcí podkladového obchodování s akciemi na vysokých úrovních volatility. To také vyžaduje pečlivé sledování pozic zahrnujících uvedené možnosti volání, protože realizační cena možnosti volání a doba expirace se musí shodovat co nejblíže podmínkám konvertibilního zabezpečení.
• Obchody s peněžními toky : Cílem těchto obchodů je získat maximální peněžní toky z arbitrážních příležitostí. Tato strategie se zaměřuje na konvertibilní cenné papíry s přiměřeným výnosem z kupónu nebo dividendy ve vztahu k podkladové běžné dividendě z akcií a konverzní prémii. Nabízí ziskové obchodní alternativy, kdy kupón z dlouhé pozice nebo dividenda / sleva přijatá z krátké pozice kompenzují zaplacené prémie za určité časové období.

Podívejte se také na strategie Top Hedge Fund Strategies

Závěr

Strategie konvertibilní arbitráže přinesla za poslední 2 desetiletí atraktivní výnosy, které nekorelují s individuálním výkonem dluhopisu nebo akciového trhu. Rozhodujícím faktorem pro úspěch takové strategie je spíše manažerské riziko než směrové akciové nebo dluhopisové tržní riziko. Vysoká páka je navíc také potenciálním rizikovým faktorem, protože může snížit dosažené výnosy.

V roce 2005 mělo odkoupení investorů významný dopad na výnosy strategie, i když maximální čerpání zůstává ve srovnání s tradičními trhy s akciemi a dluhopisy výrazně nižší. To je v rozporu s dobrým výkonem strategie konvertibilní arbitráže v letech 2000–2002, kdy byly trhy kvůli krizi dot com vysoce volatilní. Tato strategie se stále jeví jako dobrý zajištění portfolia v situacích volatility.

O těchto strategiích je známo, že jsou velmi výhodné v trhaných tržních podmínkách, protože je zapotřebí využít cenových rozdílů. Je nezbytné neustále sledovat trhy a využívat situace, kdy je dluhopis / akcie podhodnocen. Výnosy z dluhopisu budou fixovány, což udrží manažera v relativně bezpečnější pozici, ale je nutné předpovědět volatilitu trhu také pro maximalizaci jejich výnosů a získat maximální užitek ze simultánních strategií zadržení a prodeje.