seychellesartprojects.org

Co je poměr ceny k účetní hodnotě (P / B)?

Poměr ceny k účetní hodnotě nebo P / B Ratio je jedním z nejdůležitějších poměrů používaných pro relativní ocenění. Obvykle se používá spolu s dalšími oceňovacími nástroji, jako je PE Ratio, PCF, EV / EBITDA atd. Je nejvhodnější pro identifikaci akciových příležitostí ve finančních společnostech, zejména v bankách.

V tomto článku pojednáváme o základních poměrech poměru ceny k účetní hodnotě.

Poměr ceny k účetní hodnotě je jedním z nástrojů relativního ocenění používaného k měření ocenění akcií. Cena za účetní hodnotu porovnává aktuální tržní cenu akcie s její účetní hodnotou (počítanou z rozvahy).

Poměr ceny k účetní hodnotě = cena za akcii / účetní hodnota za akcii

Vezměte prosím na vědomí, že  účetní hodnota = vlastní kapitál = čistá hodnota .

Všichni jsou stejní!

Pokud je tento poměr akcie 5x, znamená to, že aktuální tržní cena akcie se obchoduje za 5násobek účetní hodnoty (jak je získána z rozvahy).

Výpočet ceny k účetní hodnotě

Nyní použijeme vzorec Cena k účetní hodnotě pro výpočet poměru Citigroup P / B. Nejprve požadujeme rozvahové údaje Citigroup. Zde si můžete stáhnout přehled Citigroups 10K.

Níže uvedená tabulka ukazuje část vlastního kapitálu Konsolidovaného akcionáře na straně 133

Z výše uvedené tabulky činí vlastní kapitál Citigroup 221 857 milionů USD v roce 2015 a 210 185 milionů USD v roce 2014.

Odpovídající kmenové stavy akcií jsou 3 099,48 milionu akcií v roce 2015 a 3 083 037 milionů v roce 2014.

Účetní hodnota Citigroup v roce 2015 = 221 857 USD / 3099,48 = 71,57 EUR

Účetní hodnota Citigroup v roce 2014 = 210 185/3083 037 = 68 174

Cena Citigroup ke 4. březnu 2016 byla 42,83 USD

Citigroup P / BV 2014 = 42,83 $ / 71,57 = 0,5983x

Citigroup P / BV 2015 = 42,83 $ / 68,174 = 0,6282x

Upozorňujeme také, že aktiva = pasiva + vlastní kapitál (jednoduchá účetní rovnice)

Vlastní kapitál nebo účetní hodnota akcionáře = aktiva - pasiva.

Pokud si přejete oprášit své základy účetnictví, můžete se podívat na tento Základní účetní návod.

V případě Citigroup jsme mohli také použít alternativní vzorec, jak je uvedeno výše.

Poměr P / B softwarových společností

V této části vidíme, jak se počítá poměr P / B softwarových společností, zda má pro nás smysl používat poměr P / B pro oceňování softwarových společností. Zde uvažovanou případovou studií je Microsoft.

Jako první krok si prosím stáhněte Microsoft 10K Report pro rozvahové podrobnosti.

Klíčové pozorování rozvahy společnosti Microsoft (v kontextu účetní hodnoty)

• Microsoft má vysokou částku hotovosti a peněžních ekvivalentů.
• Závody a vybavení společnosti Microsoft Property tvoří méně než 10% celkových aktiv.
• Jeho inventář je ve srovnání s velikostí majetku nízký.
• Goodwill a nehmotná aktiva jsou větší než hmotná aktiva.

S obecným pochopením rozvahy softwarové společnosti se nyní podívejme na historický poměr P / B některých internetových / softwarových společností.

Níže uvedený graf ukazuje rychlé srovnání hodnot historických knih společností Microsoft, Google, Citrix a Facebook.

zdroj: ycharts

Klíčová pozorování

• Je možné poznamenat, že poměr P / B je obecně vyšší u softwarových společností. Upozorňujeme, že u výše uvedených společností je poměr ceny a účetní hodnoty vyšší než 4–5x.
• Hlavním důvodem vyššího poměru P / B jsou nízká hmotná aktiva ve srovnání s celkovými aktivy.
  • Hodnota odvozená od výše nemusí být správným číslem, na které se můžete podívat. Internet a softwarové společnosti mají vyšší množství nehmotných aktiv, a proto Kniha
• (jak je vidět v rozvaze společnosti Microsoft)
• Vezměte prosím na vědomí, že z tohoto důvodu nepoužíváme poměr ceny k účetní hodnotě jako poměr ocenění pro společnosti, které mají nízké množství hmotného majetku.
• Kromě toho jsou tyto společnosti ve většině případů rychle rostoucími společnostmi, kde můžeme použít alternativní opatření, jako je poměr PE nebo poměr PEG, aby se růst začlenil do oceňování.

Ostatní sektory, kde najdete vyšší poměr ceny k ceně a NELZE použít poměr P / B

• Internetové společnosti jako Amazon, JD.com, Google, Alibaba, eBay
• Společnosti FMCG jako Colgate, P&G, Walmart, Cadbury, Coca-cola

Poměr P / B pro automobilové společnosti

Jak bylo uvedeno výše, poměr P / B není správným násobkem ocenění pro internetové společnosti. V této části posoudíme, zda to má pro automobilové společnosti smysl nebo ne. Vezmeme si příklad General Motors.

Zde si můžete stáhnout zprávu General Motors 10K.

Klíčové poznámky k rozvaze General Motors

• General Motors má vyšší podíl hmotných aktiv jako% z celkových aktiv (více než 30%)
• Mezi aktiva General Motors patří zásoby, kapitál a operativní leasing a další aktiva
• Nehmotný majetek je mnohem nižší (méně než 3% z celkové velikosti majetku)
• Vzhledem k tomu, že rozvaha obsahuje vyšší podíl hmotného majetku, můžeme použít poměr ceny k účetní hodnotě jako proxy pro ocenění.

Níže uvedený graf ukazuje rychlé srovnání hodnot historické knihy General Motors, Ford, Toyota Motors a Nissan.

zdroj: ycharts

Klíčové nejdůležitější body poměru ceny a účetní hodnoty automobilových společností

Automobilové společnosti mají obecně poměr ceny a knihy vyšší než 1,0x.

K tomu obvykle dochází, protože jejich účetní hodnota aktiv má tendenci podceňovat jejich reprodukční hodnotu.

I když můžeme použít poměr P / B jako zástupce pro ocenění automobilové společnosti, stále je považován za primární oceňovací nástroj pro tak kapitálově náročná odvětví. Můžete však najít některé analytiky, kteří to berou v úvahu ve srovnatelné srovnávací tabulce.

Další kapitálově náročná odvětví, kde lze PB použít jako nástroj pro oceňování proxy.

• Průmyslové firmy jako Siemens, General Electric, BASF, Bosch atd
• Ropné a plynárenské společnosti jako PetroChina, Sinopec, Exxon Mobil, Royal Dutch Shell, BP atd.

Proč se v bankovnictví používá poměr P / B?

Z výše uvedeného jsme si všimli, že poměry P / B nelze aplikovat na internetové a softwarové společnosti. Stále však můžeme tyto poměry použít jako proxy pro kapitálově náročné společnosti, jako jsou automobily a Oil & Gas. Pojďme se nyní podívat na to, zda má Cena pro účetní hodnotu pro finanční sektory smysl.

Podívejme se na rozvahu Citigroup. Zde si můžete stáhnout přehled Citigroups 10K.

Klíčové pozorování rozvahy Citigroup

• Banky mají aktiva a pasiva, která jsou pravidelně označována na trhu, jak je to podle předpisů povinné. Hodnota rozvahy tedy představuje tržní hodnotu, na rozdíl od jiných odvětví, kde rozvaha představuje historickou cenu aktiv / pasiv.
• Aktiva banky zahrnují investice do státních dluhopisů, podnikových dluhopisů vysoké kvality nebo komunálních dluhopisů, spolu s obchodními, hypotékami nebo osobními půjčkami, u nichž se obecně očekává, že budou sběratelské.

Níže uvedený graf ukazuje rychlé srovnání hodnot historických knih JPMorgan, UBS, Citigroup a Morgan Stanley.

zdroj: ycharts

Proč lze k oceňování bankovních akcií použít poměr ceny k účetní hodnotě

• Jelikož jsou bankovní aktiva a pasiva pravidelně oceňována na trhu, jejich aktiva a pasiva představují reálnou nebo tržní hodnotu. Proto lze poměr P / B použít k ocenění bankovních akcií.
• Za ideálních podmínek by měl být poměr cena / účetní hodnota (P / BV) blízký 1, ačkoli by nebylo překvapující, kdybychom našli poměr P / BV menší než jeden pro banku s velkým množstvím nevýkonných aktiv.
•  Je také možné najít poměr P / BV nad 1 pro banku s významnými příležitostmi k růstu, řekněme například díky jejímu umístění, protože je žádoucím kandidátem na fúzi, nebo kvůli využití technologie v bankovnictví.

Historický poměr P / B vs. Forward P / B

Stejně jako Trailing PE a Forward PE můžeme mít podobný vzorec pro Price to Book Value.

Historické P / B = aktuální cena / účetní hodnota (historická)

Forward P / B = aktuální cena / účetní hodnota (forward, prognóza)

Cena v účetní hodnotě historie je relativně přímá zjistit z rozvahy. Přední knižní hodnoty však mohou být trochu složitější.

K získání účetní hodnoty můžete udělat dvě věci -

• Nejjednodušší (a drahou) cestou je získat přístup k Factiva nebo Bloomberg, kde získáváme tato data ve snadno stahovatelném formátu. Musíte pouze poskytnout ticker a stáhnout knihu konsensu do předpovědi hodnoty.
• Nejobtížnější je připravit finanční model a projekt Rozvahy uvažované společnosti. Zahrnuje přípravu finančního modelu se třemi výpisy. Pokud se chcete dozvědět více o finančním modelování od začátku, můžete toto finanční modelování využít v aplikaci Excel.

Vezměme si příklad, abychom zjistili, jak můžeme začlenit poměr Trailing a Forward Price to Book Value k identifikaci nejlevnější a nejdražší akcie ze sady úvah.

Vypočítejte historické PB a Forward PB

Bankovní banka AAA, historická účetní hodnota je 500,0 $ a její aktuální tržní cena je 234 $.

Trailing P / B Ratio = 234 $ / 500 $ = 0,5x

Podobně můžeme vypočítat poměr forwardové ceny k účetní hodnotě AAA banky. Odhadovaná účetní hodnota AAA 2016 je 400,0 $ a její aktuální cena je 234 $.

Forward P / B Ratio = $ 234 / $ 400 = $ 0,6x

S ome z věcí, aby zvážila, pokud jde o historický a forwardová cena se účetní hodnotě Ratio

• Pokud se očekává zvýšení účetní hodnoty, bude poměr Forward P / B nižší než historické poměry. To můžeme pozorovat v případě BBB Bank a CCC Bank, kde se prognóza účetní hodnoty zvyšuje v letech 2016 a 2017.
• Pokud se však očekává, že účetní hodnota v budoucnu vykáže pokles, pak si všimněte, že poměr Forward P / B bude vyšší než historický poměr P / B. To lze pozorovat v Bank AAA a Bank EEE, kde účetní hodnota každý rok klesá.
• Může také nastat případ, kdy účetní hodnota nevykazuje žádný trend. Například Bank DDD, kde vidíme, že účetní hodnota se zvyšuje v roce 2016, a tím klesá v roce 2017. V takových případech neuvidíme žádný konkrétní trend v poměru ceny k účetní hodnotě.

Jak používat poměr ceny k ceně pro ocenění?

Začněme s tabulkou, kterou máme výše. Za předpokladu, že tato srovnatelná společnost uvádí relevantní konkurenci a důležitá finanční čísla, jako je cena, tržní kapitalizace, účetní hodnota atd.

Dokážete uhodnout, která je nejlevnější a nejdražší banka z výše uvedené tabulky?

Rada - vezměte v úvahu historický poměr P / B i budoucí poměr P / B.

Která je nejlevnější banka?

• Nejlevnější bankou z uvedené tabulky je AAA banka. Poměr historické ceny k účetní hodnotě je 0,5x a prognóza je 0,6x a 0,7x v letech 2016 a 2017
• Cítím však, že zde je háček. Účetní hodnota každým rokem klesá a forwardový poměr P / B se může dále zvyšovat. Klesající účetní hodnota může být způsobena omezenými možnostmi růstu nebo možná předpovězenými ztrátami.
• Pro mě může být banka BBB bezpečnou sázkou, vzhledem k tomu, že její knižní hodnota roste a její poměr P / B se v budoucnu blíží 1x.

Která je nejdražší banka?

• U nejdražší banky mohou být zvažovány dvě banky - Bank CCC a Bank EEE.
• Při pohledu na čísla účetní hodnoty EEE se zdá, že každý rok zažívají ztráty, což vede ke snížení účetní hodnoty.
• Bank CCC však v příštích letech vykazuje zvýšení účetní hodnoty, což z ní činí bezpečnější sázku.
• Myslím, že se z výše uvedených důvodů zdržím Bank EEE ve srovnání s Bank CCC.

Vztah mezi poměrem P / B a ROE

Poměr ceny k účetní hodnotě úzce souvisí s ROE společnosti.

(Cena / účetní hodnota na akcii) = (cena / EPS) x (EPS / účetní hodnota na akcii)

Cena / EPS nyní není nic jiného než poměr PE.

Vzorec EPS / účetní hodnota na akcii je ROE (nezapomeňte, ROE = čistý příjem / vlastní kapitál nebo účetní hodnota)

Vzhledem k úzké vazbě na návratnost vlastního kapitálu (cena za knihu je PE vynásobena ROE) je užitečné zobrazit cenu za účetní hodnotu společně s ROE

• Obecné pravidlo palce
  • Nadhodnocené: Nízký ROE + Vysoký poměr P / BV
  • Podhodnocené: vysoký ROE + nízký poměr P / BV

Platí pro odvětví, která každý rok potřebují přeceňovat svá rozvahová aktiva. Používá se při oceňování  financí, zejména bank , které vytlačují malé rozpětí z velké základny aktiv (půjčky) a znásobují toto rozpětí pomocí vysoké úrovně pákového efektu (vklady) 

Omezení

• Účetní hodnota zohledňuje pouze hmotnou hodnotu firmy. Nehmotná ekonomická aktiva, jako je lidský kapitál, nejsou v poměru P / B brány v úvahu.
• Účinek technologických upgradů, duševního vlastnictví, inflace atd. Může způsobit, že se účetní a tržní hodnoty aktiv významně liší.
• Účetní zásady přijaté vedením mohou mít významný dopad na účetní hodnotu. Například metoda přímých verzí vs. metoda zrychleného odpisování může drasticky změnit hodnotu čistého majetku a zařízení.
• Obchodní model může také vést k rozdílům v účetní hodnotě. Společnost, která zadává výrobu externě, bude mít nižší účetní hodnotu aktiv ve srovnání se společností, která vyrábí zboží interně.