Analýza diskontovaných peněžních toků | Nejlepší průvodce oceňováním DCF

Co je ocenění diskontovaných peněžních toků?

Analýza diskontovaných peněžních toků je metoda analýzy současné hodnoty společnosti nebo investice nebo peněžních toků úpravou budoucích peněžních toků podle časové hodnoty peněz, kde tato analýza hodnotí současnou reálnou hodnotu aktiv nebo projektů / společností zohledněním mnoha faktorů, jako je inflace, riziko a náklady na kapitál a analyzovat budoucí výkonnost společnosti.

Jinými slovy, analýza DCF využívá předpovídané volné peněžní toky společnosti a diskontuje je zpět, aby se dospělo k odhadu současné hodnoty, který nyní tvoří základ pro potenciální investici.

Analogie oceňování diskontovaných peněžních toků (DCF)

Vezměme si jednoduchý příklad zlevněného peněžního toku. Pokud máte možnost mezi obdržením 100 $ dnes a získáním 100 $ za rok. Který z nich si vezmete?

Tady je šance větší, než kolik teď vezmete, protože teď můžete investovat těchto 100 $ a v příštích dvanácti měsících vydělat více než 100 $. Je zřejmé, že jste dnes uvažovali o penězích, protože peníze, které jsou dnes k dispozici, mají větší hodnotu než peníze v budoucnosti kvůli jejich potenciální výdělečné kapacitě (koncept časové hodnoty peněz)

Nyní použijte stejný výpočet pro všechny peníze, které očekáváte od společnosti, které budou v budoucnu vyrábět, a diskontujte je, abyste dosáhli čisté současné hodnoty, a můžete dobře porozumět hodnotě společnosti.

  • Pravidlo palce uvádí, že pokud je hodnota dosažená analýzou diskontovaných peněžních toků vyšší než aktuální náklady na investici, příležitost by byla atraktivní.
  • Vezměte prosím na vědomí, že analýza DCF vyžaduje, abyste si promysleli různé faktory, které ovlivňují společnost, jako je budoucí růst výnosů a ziskové marže, náklady na kapitál a dluh a diskontní sazba, která do značné míry závisí na bezrizikové sazbě. Všechny tyto faktory pohánějí hodnotu akcie a umožňují tak analytikům stanovit realističtější cenu akcií společnosti.

Za předpokladu, že jste pochopili tento jednoduchý příklad akcií DCF, nyní přesuneme praktický příklad diskontovaných peněžních toků IPO Alibaba.

Analýza diskontovaných peněžních toků krok za krokem

Jako profesionální investiční bankéř nebo analytik výzkumu kapitálu se od vás očekává, že budete DCF provádět komplexně. Níže je uveden krok za krokem analýza diskontovaných peněžních toků (prováděná profesionály).

Tady je sedm kroků k analýze diskontovaných peněžních toků -

  • # 1 - Projekce účetní závěrky
  • # 2 - Výpočet volného peněžního toku pro firmy
  • # 3 - Výpočet diskontní sazby
  • # 4 - Výpočet hodnoty terminálu
  • # 5 - Výpočty současné hodnoty
  • # 6 - Úpravy
  • # 7 - Analýza citlivosti

DCF Krok 1 - Projekce účetní závěrky

První věcí, která vyžaduje vaši pozornost při použití analýzy diskontovaných peněžních toků, je stanovení období předpovídání, protože firmy, na rozdíl od lidí, mají nekonečné životy. Analytici se proto musí rozhodnout, jak daleko by měli v budoucnu promítnout své peněžní toky. Období prognóz analytiků závisí na fázích, které společnost provozuje, například na počátku podnikání, vysokém tempu růstu, stabilním tempu růstu a tempu růstu na dobu neurčitou.

DŮLEŽITÉ - Podívejte se na tento podrobný průvodce finančním modelováním v aplikaci Excel

Období předpovídání hraje zásadní roli, protože malé firmy rostou rychleji než zralejší firmy a mají tedy vyšší tempo růstu. Analytici tedy neočekávají, že firmy budou mít nekonečné životy vzhledem k tomu, že malé firmy jsou otevřenější akvizicím a bankrotům než ty větší. Pravidlo palce říká, že DCF analýza je široce používána během odhadovaného období návratnosti firmy v budoucnu. Jinými slovy, společnost, která přestane pokrývat své náklady prostřednictvím investic nebo nebude generovat zisky, nemusíte provádět analýzu DCF po dobu příštích pěti let.

Prognózování se provádí profesionálně pomocí finančního modelování. Zde připravíte model tří výkazů spolu se všemi podpůrnými plány, jako je odpisový plán, plán provozního kapitálu, plán nehmotných aktiv, plán vlastního kapitálu akcionářů, plán dalších dlouhodobých položek, plán dluhu atd.

Promítání výkazu zisku a ztráty

  • Zde musí analytici předpovědět růst tržeb nebo výnosů na příštích pět let, vzhledem k tomu, že společnost bude v příštích pěti letech produkovat nadměrný výnos. Poté analytici vypočítají provozní zisky po zdanění a zároveň odhadnou očekávaný CAPEX a zvýšení čistého pracovního kapitálu v prognózovaném období.
  • Růst nejvyšší úrovně nebo růst výnosů se tak stává nejdůležitějším předpokladem v oblasti diskontovaných peněžních toků, který analytici dělají ohledně budoucích peněžních toků společnosti.
  • Proto, když předpovídáme špičkový růst, musíme vzít v úvahu celou řadu aspektů, jako je historický růst výnosů společnosti, tempo růstu odvětví, ve kterém společnost působí, a růst ekonomiky nebo HDP. Mnoho analytiků to nazývá tempem růstu shora dolů, přičemž nejprve zkoumá růst ekonomiky, poté průmyslu a nakonec společnost.
  • Existuje však jiný přístup, který se nazývá vzorec vnitřní míry růstu a který zahrnuje návratnost vlastního kapitálu a růst nerozděleného zisku. Vezmeme tedy kombinovanou rychlost růstu, která zahrnuje jak růst shora dolů, tak vnitřní růst, abychom předpovídali budoucí výnosy.

Promítání rozvahy

  • Prognózy finančních výkazů se neprovádějí postupně u diskontovaných peněžních toků. Všechny tři výpisy jsou vzájemně propojeny a zjistíte, že zatímco předpovídáte z výkazu zisku a ztráty, možná budete muset přejít na rozvahu a poté na peněžní toky atd.
  • Níže je uveden snímek předpovědí rozvahy Alibaba

Projekce výkazů peněžních toků

  • Není nutné, abyste promítali každou položku do výkazů peněžních toků. Někdy je to prakticky nemožné z důvodu nedostatku dat.
  • Zde se předpovídají pouze nezbytné položky z hlediska ocenění diskontovaných peněžních toků.

DCF Krok 2 - Výpočet volného peněžního toku pro firmu

Druhým krokem v analýze diskontovaných peněžních toků je výpočet volných peněžních toků do firmy.

Než odhadneme budoucí volný peněžní tok, musíme nejprve pochopit, co to je volný peněžní tok. Volný peněžní tok je hotovost, která je vynechána poté, co společnost uhradí všechny provozní výdaje a požadované kapitálové výdaje. Společnost využívá tento bezplatný peněžní tok k posílení svého růstu, jako je vývoj nových `produktů, zakládání nových zařízení a vyplácení dividend akcionářům nebo zahájení zpětného odkupu akcií.

Volný peněžní tok odráží schopnost firmy generovat peníze ze svého podnikání, posiluje finanční flexibilitu, kterou může potenciálně využít k úhradě svého nesplaceného čistého dluhu a ke zvýšení hodnoty pro akcionáře.

Výpočet FCFF je následující -

Výpočet volného peněžního toku pro firmu nebo FCFF = EBIT x (sazba 1 daně) + bezhotovostní poplatky + změny pracovního kapitálu - kapitálové výdaje

Vzorec Komentáře
EBIT x (sazba 1 daně) Tok do celkového kapitálu, Odstraní vliv kapitalizace na výdělky
Přidat: Bezhotovostní poplatky  Přidejte zpět všechny bezhotovostní poplatky, jako jsou odpisy, amortizace
Doplnit: Změny pracovního kapitálu Může to být odliv nebo příliv hotovosti. Sledujte meziročně velké výkyvy v prognózovaném provozním kapitálu
Méně: Kapitálové výdaje Kritické pro stanovení úrovní CapEx požadovaných pro podporu prodeje a marží v prognóze

Po promítnutí financí Alibaba můžete propojit jednotlivé položky, jak je uvedeno níže, a najít projekce bezplatných peněžních toků Alibaba

Po odhadu volných peněžních toků pro příštích pět let musíme zjistit hodnotu těchto peněžních toků v současné době. Abychom však poznali současnou hodnotu těchto budoucích peněžních toků, vyžadovali bychom diskontní sazbu, kterou lze použít k určení čisté současné hodnoty nebo NPV těchto budoucích peněžních toků.

DCF Krok 3 - Výpočet diskontní sazby

Třetím krokem v analýze ocenění diskontovaných peněžních toků je výpočet diskontní sazby.

K výpočtu diskontní sazby se používá řada metod. Nejvhodnější metodou pro stanovení diskontní sazby je však použití konceptu váženého průměru nákladů na kapitál, známého jako WACC. Musíte však mít na paměti, že jste vzali správná čísla vlastního kapitálu a náklady na dluh po zdanění, protože rozdíl pouhého jednoho nebo dvou procentních bodů v nákladech na kapitál způsobí obrovský rozdíl v reálné hodnotě společnost. Nyní zjistíme, jak se určují náklady na kapitál a dluh.

Náklady na vlastní kapitál

Na rozdíl od dluhové části, která platí stanovenou úrokovou sazbu, nemá Equity skutečnou cenu, kterou platí investorům. Neznamená to však, že vlastní kapitál nenese náklady. Víme, že akcionáři očekávají, že společnost přinese absolutní návratnost jejich investic do společnosti. Z pohledu firmy tedy požadovaná míra návratnosti od investorů představuje náklady na vlastní kapitál, protože pokud společnost nedosáhne požadované míry návratnosti, pak akcionáři prodají své pozice ve společnosti. To zase poškodí pohyb cen akcií na akciovém trhu.

Nejběžnější metodou výpočtu nákladů na kapitál je použití modelu oceňování kapitálových aktiv nebo (CAPM). Podle této metody by náklady na vlastní kapitál byly (Re) = Rf + Beta (Rm-Rf).

Kde;

  • Re = náklady na vlastní kapitál
  • RF = Bezriziková sazba
  • Β = Beta
  • Rm = tržní sazba

Náklady na dluh

Náklady na dluh lze snadno vypočítat ve srovnání s náklady na kapitál. Míra implikovaná k určení ceny dluhu je aktuální tržní sazba, kterou společnost platí za svůj aktuální dluh.

Kvůli zjednodušení v kontextu diskuse jsem vzal hodnoty WACC přímo jako 9%.

DŮLEŽITÉ - Můžete odkázat na mého podrobného průvodce WACC, kde jsem diskutoval o tom, jak to profesionálně vypočítat, pomocí několika příkladů, včetně příkladu Starbucks WACC.

DCF Krok 4 - Výpočet hodnoty terminálu

Čtvrtým krokem v analýze diskontovaných peněžních toků je výpočet hodnoty terminálu

Už jsme vypočítali kritické složky analýzy DCF, kromě hodnoty terminálu. Proto nyní vypočítáme hodnotu terminálu, následovanou výpočtem analýzy diskontovaných peněžních toků. Existuje několik způsobů, jak vypočítat koncovou hodnotu peněžních toků.

Nejběžněji známou metodou je však použití metody perpetuity pomocí Gordonova modelu růstu k ocenění společnosti. Vzorec pro výpočet hodnoty terminálu pro budoucí peněžní tok je:

Hodnota terminálu = předpokládaný peněžní tok v posledním roce * (1+ nekonečný růst) / (diskontní sazba - dlouhodobý růst peněžních toků)

DCF Krok 5 - Výpočty současné hodnoty

Pátým krokem v analýze diskontovaných peněžních toků je nalezení současných hodnot volných peněžních toků k pevné a konečné hodnotě.

Zjistěte současnou hodnotu projektovaných peněžních toků pomocí vzorců NPV a vzorců XNPV.

Předpokládané peněžní toky firmy jsou rozděleny do dvou částí -

  • Explicitní období (období, pro které byla vypočítána FCFF - do roku 2022E)
  • Období po výslovném období (po roce 2022E)

Současná hodnota období explicitní predikce (rok 2022)

Vypočítejte současnou hodnotu výslovných peněžních toků pomocí WACC odvozeného výše

Současná hodnota hodnoty terminálu (po roce 2022)

DCF Krok 6 - Úpravy

Šestým krokem v analýze diskontovaných peněžních toků je provedení úprav podnikového ocenění.

Úpravy ocenění diskontovaných peněžních toků se provádějí pro všechna vedlejší aktiva a závazky, které nebyly zahrnuty v projekcích volných peněžních toků. Ocenění lze upravit přidáním neobvyklých aktiv nebo odečtením závazků, abyste našli upravenou reálnou hodnotu vlastního kapitálu.

Běžné úpravy ocenění diskontovaných peněžních toků zahrnují -

Položky Úpravy DCF (diskontované peněžní toky)
Čistý dluh (celkový dluh - hotovost) Tržní hodnota
Podfinancované / přeplácené penzijní závazky Tržní hodnota
Environmentální závazky Na základě zpráv společnosti
Závazky z operativního leasingu Odhadovaná hodnota
Menšinový zájem Tržní hodnota nebo odhadovaná hodnota
Investice Tržní hodnota nebo odhadovaná hodnota
Spolupracovníci Tržní hodnota nebo odhadovaná hodnota

Upravte své ocenění pro všechna aktiva a pasiva, například vedlejší aktiva a pasiva, která nejsou zohledněna v projekcích peněžních toků. Může být nutné upravit hodnotu podniku přidáním dalších neobvyklých aktiv nebo odečtením závazků, aby odrážely reálnou hodnotu společnosti. Mezi tyto úpravy patří:

Souhrn ocenění DCF

DCF Krok 7 - Analýza citlivosti

Sedmým krokem v analýze diskontovaných peněžních toků je výpočet provedení analýzy citlivosti výstupu

Je důležité otestovat model DCF se změnami v předpokladech. Dva z nejdůležitějších předpokladů, které mají zásadní dopad na ocenění, jsou následující

  • Změny v nekonečném tempu růstu
  • Změny vážených průměrných nákladů na kapitál

Můžeme snadno udělat s analýzou citlivosti v aplikaci Excel pomocí DATOVÝCH TABULEK

Níže uvedený graf ukazuje citlivostní analýzu modelu Alibaba DCF Valuation Model.

  • Upozorňujeme, že základní ocenění Alibaba je na 78,3 USD za akcii.
  • Když se WACC změní z 9% na 11%, pak se hodnota DCF sníží na 57,7 USD
  • Stejně tak, pokud změníme nekonečné tempo růstu z 3% na 5%, pak spravedlivé ocenění DCF bude $ 106,5

Závěr

Nyní jsme zjistili, že Analýza diskontovaných peněžních toků pomáhá vypočítat hodnotu společnosti dnes na základě budoucích peněžních toků. Je to proto, že hodnota společnosti závisí na součtu peněžních toků, které společnost v budoucnu vyprodukuje. Musíme však tyto budoucí peněžní toky diskontovat, abychom dospěli k současné hodnotě těchto peněžních toků.