seychellesartprojects.org

Návratnost definice kapitálu

Poměr návratnosti kapitálu (ROE) je míra finanční výkonnosti, která se počítá jako čistý příjem dělený vlastním kapitálem akcionářů, vlastní kapitál akcionářů se počítá jako celková aktiva společnosti minus dluh a tento poměr lze považovat za měřítko pro výpočet návratnosti na čistých aktivech a znamená účinnost, s jakou společnost používá aktiva k dosažení zisku.

ROE vzorec

Nejprve se podívejme na vzorec návratnosti kapitálu -

Vzorec pro návratnost vlastního kapitálu = čistý příjem / celkový kapitál

Podíváme-li se na ROE jiným způsobem, dostaneme toto -

DuPont ROE = (čistý příjem / čistý prodej) x (čistý prodej / celkový majetek) x celkový majetek / celkový kapitál

Návratnost kapitálu DuPont = zisková marže * celkový obrat aktiv * multiplikátor vlastního kapitálu

Nyní můžete pochopit, že všechny jsou oddělené poměry. Pokud vás zajímá, jak to, že jsme dospěli k závěru, že když tyto tři poměry vynásobíme, získáme návratnost vlastního kapitálu, zde jsme dospěli k závěru.

• Zisková marže = čistý příjem / čistý prodej
• Celkový obrat aktiv = Čistý prodej / Průměrná celková aktiva (nebo celková aktiva)
• Násobitel kapitálu = celkový majetek / celkový kapitál

Nyní je pojďme dát dohromady a podívejme se, zda získáme návratnost kapitálu nebo ne -

(Čistý příjem / Čistý prodej * Čistý prodej / Průměrná celková aktiva * Celková aktiva / Celkový kapitál

Podíváme-li se pozorně, uvidíme, že vynásobením všech těchto tří poměrů skončíme s čistým příjmem / celkovým vlastním kapitálem.

Docházíme tedy k závěru, že pokud použijeme tyto tři poměry a vynásobíme je, dostaneme návratnost vlastního kapitálu.

Výklad

ROE je vždy užitečné. Ale těm investorům, kteří chtějí zjistit „proč“ za současným ROE (vysokým nebo nízkým), je třeba pomocí analýzy DuPont určit, kde je skutečný problém a kde se firma daří.

V modelu DuPont se můžeme podívat na tři samostatné poměry porovnáním, které mohou dospět k závěru, zda je pro ně moudré investovat do společnosti nebo ne.

Například pokud multiplikátor nerovnosti zjistíme, že firma je více závislá spíše na dluhu než na vlastním kapitálu, nemusíme do společnosti investovat, protože se to může stát riskantní investicí.

Na druhou stranu, použitím tohoto modelu DuPont byste mohli snížit šance na ztráty při pohledu na ziskové rozpětí a obrat aktiv a naopak.

Příklad

V této části si vezmeme dva příklady návratnosti kapitálu. První příklad je ten jednodušší a druhý příklad by byl trochu složitější.

Pojďme se podívat na příklady hned.

Příklad č. 1

Podívejme se na dvě firmy A a B. Obě tyto společnosti působí ve stejném oděvním průmyslu a nejvíce překvapivě je jejich návratnost kapitálu (ROE) 45%. Podívejme se na následující poměry každé společnosti, abychom pochopili, kde je problém (nebo příležitost) -

Poměr	Firma A	Firma B.
Zisková marže	40%	20%
Celkový obrat majetku	0,30	5,00
Násobitel akcií	5,00	0,60

Pojďme se nyní podívat na každou z firem a analyzovat.

Pro firmu A je zisková marže skvělá, tj. 40%, a finanční páka je také docela dobrá, tj. 4,00. Pokud se však podíváme na celkový obrat aktiv, je to mnohem méně. To znamená, že firma A není schopna správně využívat svá aktiva. Ale přesto, kvůli dalším dvěma faktorům, je návratnost vlastního kapitálu vyšší (0,40 * 0,30 * 5,00 = 0,60).

Pro firmu B je zisková marže mnohem nižší, tj. Pouhých 20% a finanční páka je velmi špatná, tj. 0,60. Ale celkový obrat aktiv je 5,00. Pro vyšší obrat aktiv si tedy společnost B vedla dobře v celkovém smyslu návratnosti kapitálu (0,20 * 5,00 * 0,60 = 0,60).

Nyní si představte, co by se stalo, kdyby se investoři podívali pouze na návratnost vlastního kapitálu obou těchto firem, pouze by viděli, že ROE je pro obě firmy celkem dobrý. Ale po provedení analýzy DuPont by investoři získali skutečný obraz o obou těchto firmách.

Příklad č. 2

V tomto roce máme tyto podrobnosti o dvou společnostech -

V USD	Společnost X	Společnost Y
Čistý příjem	15 000	20 000
Čisté tržby	120 000	140 000
Celková aktiva	100 000	150 000
Celkový kapitál	50 000	50 000

Pokud bychom nyní přímo vypočítali ROE z výše uvedených informací, dostali bychom -

V USD	Společnost X	Společnost Y
Čistý příjem (1)	15 000	20 000
Celkový kapitál (2)	50 000	50 000
Návratnost vlastního kapitálu (1/2)	0,30	0,40

Nyní pomocí analýzy DuPont bychom se podívali na každou ze složek (tři poměry) a zjistili skutečný obraz obou těchto společností.

Nejprve spočítáme ziskovou marži.

V USD	Společnost X	Společnost Y
Čistý příjem (3)	15 000	20 000
Čistý prodej (4)	120 000	140 000
Zisková marže ( 3/4 )	0,125	0,143

Nyní se podívejme na celkový obrat aktiv.

V USD	Společnost X	Společnost Y
Čistý prodej (5)	120 000	140 000
Celková aktiva (6)	100 000	150 000
Celkový obrat majetku (5/6)	1.20	0,93

Nyní vypočítáme poslední poměr, tj. Finanční páku obou společností.

V USD	Společnost X	Společnost Y
Celková aktiva (7)	100 000	150 000
Celkový kapitál (8)	50 000	50 000
Finanční páka (7/8)	2,00	3,00

Pomocí analýzy DuPont je zde ROE pro obě společnosti.

V USD	Společnost X	Společnost Y
Zisková marže (A)	0,125	0,143
Celkový obrat majetku (B)	1.20	0,93
Finanční páka (C)	2,00	3,00
Návratnost kapitálu (DuPont) (A * B * C)	0,30	0,40

Pokud porovnáme každý z těchto poměrů, uvidíme jasný obraz o každé ze společností. Pro společnost X a společnost Y je finanční páka nejsilnějším bodem. Pro oba mají vyšší finanční páku. V případě ziskové marže mají obě tyto společnosti nižší ziskovou marži, dokonce méně než 15%. Obrat aktiv společnosti X je mnohem lepší než společnosti Y. Takže pokud by investoři používali DuPont, byli by schopni porozumět naléhavým bodům společnosti před investováním.

Vypočítejte návratnost vlastního kapitálu Nestlé

Podívejme se na výkaz zisku a ztráty a rozvahu Nestlé a poté pomocí DuPont vypočítáme ROE a ROE.

Konsolidovaný výkaz zisku a ztráty za rok končící 31. prosince 2014 a 2015

Konsolidovaná rozvaha k 31. prosinci 2014 a 2015

Zdroj: Nestle.com 

• Vzorec ROE = čistý příjem / prodej
• Návratnost kapitálu (2015) = 9467/63986 = 14,8%
• Návratnost kapitálu (2014) = 14904/71 884 = 20,7%

Nyní bychom pomocí analýzy DuPont vypočítali návratnost vlastního kapitálu pro roky 2014 a 2015.

V milionech CHF	2015	2014
Zisk za rok (1)	9467	14904
Prodej (2)	88785	91612
Aktiva celkem (3)	123992	133450
Celkový kapitál (4)	63986	71884
Zisková marže (A = 1/2)	10,7%	16,3%
Celkový obrat majetku (B = 2/3)	0,716x	0,686x
Násobitel kapitálu (C = 3/4)	1,938x	1,856x
Návratnost kapitálu (A * B * C)	14,8%	20,7%

Jak jsme si všimli výše, základní vzorec ROE a DuPont Formula nám poskytují stejnou odpověď. Analýza společnosti DuPont nám však pomáhá analyzovat důvody, proč došlo ke zvýšení nebo snížení ROE.

Například u společnosti Nestle se návratnost vlastního kapitálu snížila z 20,7% v roce 2014 na 14,8% v roce 2015. Proč?

Analýza společnosti DuPont nám pomáhá zjistit důvody.

Zaznamenali jsme, že zisková marže Nestlé pro rok 2014 byla 16,3%; v roce 2015 to však bylo 10,7%. Upozorňujeme, že se jedná o obrovský pokles ziskové marže.

Srovnatelně, když se podíváme na další komponenty DuPont, nevidíme takové podstatné rozdíly.

• Obrat aktiv byl v roce 2015 0,716x ve srovnání s 0,686xv roce 2014
• Akciový multiplikátor byl za 20,15 na 1,938x ve srovnání s 1,856x v roce 2014.

Zde jsme dospěli k závěru, že snížení ziskové marže vedlo ke snížení ROE pro Nestle.

Výpočet ROE společnosti Colgate

Nyní, když víme, jak vypočítat návratnost vlastního kapitálu z ročních přihlášek, analyzujme ROE společnosti Colgate a identifikujme důvody jeho zvýšení / snížení.

Výpočet návratnosti kapitálu společnosti Colgate

Níže je snímek listu Excel Colgate Ratio Analysis. Tuto tabulku si můžete stáhnout z výukového programu Ratio Analysis. Vezměte prosím na vědomí, že při výpočtu ROE společnosti Colgate jsme použili čísla průměrné rozvahy (namísto konce roku).

Colgate Return on Equity zůstal zdravý za posledních 7-8 let. V letech 2008 až 2013 se ROE pohybovala v průměru kolem 90%.

V roce 2014 činila návratnost vlastního kapitálu 126,4% a v roce 2015 výrazně poskočila na 327,2%.

Stalo se tak i přes 34% pokles čistého příjmu v roce 2015. Návratnost kapitálu významně poskočila kvůli poklesu podílu akcionářů

Vlastní kapitál v roce 2015. Vlastní kapitál akcionáře se snížil v důsledku zpětného odkupu akcií a také kvůli kumulovaným ztrátám, které protékají vlastním kapitálem.

DuPont ROE z Colgate

Colgate Dupont Návratnost vlastního kapitálu = (Čistý příjem / Tržby) x (Tržby / Celková aktiva) x (Celková aktiva / Vlastní kapitál). Zde upozorňujeme, že čistý příjem je po výplatě menšinového akcionáře. Vlastní kapitál akcionáře se také skládá pouze z běžných akcionářů společnosti Colgate.

Poznamenáváme, že obrat aktiv vykazoval za posledních 7-8 let klesající trend. Ziskovost rovněž poklesla za posledních 5-6 let.

ROE však nevykazuje klesající trend. Celkově se zvyšuje. Důvodem je multiplikátor vlastního kapitálu (celková aktiva / celkový kapitál). Poznamenáváme, že akciový multiplikátor za posledních 5 let vykázal stálý nárůst a v současné době je na 30násobku.

ROE sektoru nealkoholických nápojů

Pojďme se podívat na ROE z nejlepších společností nealkoholických nápojů. Zde jsou uvedeny podrobnosti o tržní kapitalizaci, ROE, ziskové marži, obratu aktiv a multiplikátoru vlastního kapitálu.

název	Tržní kapitalizace (miliony USD)	Návratnost kapitálu (roční)	Zisková marže (roční)	Obrat aktiv	Násobitel akcií
Coca-Cola	180454	26,9%	15,6%	0,48x	3,78x
PepsiCo	158977	54,3%	10,1%	0,85x	6,59x
Monster Nápoj	26331	17,5%	23,4%	0,73x	1,25x
Dr. Pepper Snapple Group	17502	39,2%	13,2%	0,66x	4,59x
Embotelladora Andina	3835	16,9%	5,1%	1,19x	2,68x
Národní nápoj	3603	34,6%	8,7%	2,31x	1,48x
Dětská postýlka	1686	-10,3%	-2,4%	0,82x	4,54x

zdroj: ycharts

• Celkově sektory nealkoholických nápojů vykazují zdravé ROE (v průměru více než 25%).
• Bereme na vědomí, že PepsiCo je nejlepší v této skupině s návratností vlastního kapitálu 54,3%, zatímco Coca-Cola má ROE 26,9%
• Zisková marže společnosti Coca-Cola je na 15,6% ve srovnání se ziskovou marží společnosti PepsiCo na úrovni 10,1%. I když je zisková marže společnosti PepsiCo nižší, její obrat aktiv a multiplikátor vlastního kapitálu jsou téměř dvakrát vyšší než u společnosti Coca-Cola. To má za následek zvýšení ROE pro PepsiCo.
• Cott je jedinou společností v této skupině se zápornou návratností kapitálu, protože její zisková marže je -2,4%

Návratnost vlastního kapitálu automobilového sektoru

Níže je uveden seznam nejlepších automobilových společností s tržní kapitalizací, ROE a rozpadem Dupont ROE.

název	Tržní kapitalizace (miliony USD)	Návratnost kapitálu (roční)	Zisková marže (roční)	Obrat aktiv	Násobitel akcií
Toyota Motor	167658	13,3%	8,1%	0,56x	2,83x
Honda Motor Co.	55943	4,8%	2,4%	0,75x	2,70x
General Motors	54421	22,5%	5,7%	0,75x	5,06x
Ford Motor	49599	15,9%	3,0%	0,64x	8,16x
Tesla	42277	-23,1%	-9,6%	0,31x	4,77x
Tata Motors	24721	14,6%	3,6%	1,05x	3,43x
Fiat Chrysler Automobiles	21839	10,3%	1,6%	1,11x	5,44x
Ferrari	16794	279,2%	12,8%	0,84x	11,85x

zdroj: ycharts

• Celkově mají automobilové sektory nižší ROE ve srovnání s sektorem nealkoholických nápojů (průměrná ROE je kolem 8%, bez odlehlých hodnot)
• Všimli jsme si, že Ferrari vykazuje výrazně vyšší ROE (279%) ve srovnání se skupinou svých vrstevníků. Důvodem je vyšší ziskovost (~ 12,8%) a velmi vysoký multiplikátor vlastního kapitálu (11,85x)
• General Motors má ROE 22,5%, zatímco Ford má ROE 15,9%
• Tesla má negativní ROE, protože je stále ztrátová (zisková marže -9,6%)

ROE zlevněných obchodů

Níže uvedená tabulka poskytuje přehled nejlepších diskontních obchodů spolu s jejich návratností kapitálu, tržní kapitalizací a rozpadem Dupont.

název	Tržní kapitalizace (miliony USD)	Návratnost kapitálu (roční)	Zisková marže (roční)	Obrat aktiv	Násobitel akcií
Wal-Mart Stores	214785	17,2%	2,8%	2,44x	2,56x
Velkoobchod Costco	73659	20,7%	2,0%	3,58x	2,75x
cílová	30005	22,9%	3,9%	1,86x	3,42x
Generál dolaru	19982	23,2%	5,7%	1,88x	2,16x
Dolarové obchody	17871	18,3%	4,3%	1,32x	2,91x
Burlington Stores	6697	-290,1%	3,9%	2,17x	-51,68x
Ceny	2832	14,7%	3,1%	2,65x	1,72x
Velké množství	2228	22,3%	2,9%	3,23x	2,47x
Ollie's Bargain Outlet	1970	7,3%	4,7%	0,81x	1,68x

zdroj: ycharts

• Celkově mají diskontní obchody průměrnou návratnost vlastního kapitálu přibližně 18% (méně než společnosti ROE s nealkoholickými nápoji, ale více než ROE v automobilovém sektoru)
• Sektor Discount Store má nižší marži (méně než 4%) a vyšší obrat aktiv a multiplikátor akcií
• Obchody Wal-Mart mají ROE 17,2% ve srovnání s návratností kapitálu Targets 22,9%.

ROE inženýrství a výstavby

Níže uvedená tabulka obsahuje seznam nejlepších inženýrských a stavebních společností spolu s jejich tržní kapitalizací, ROE a rozpadem Dupont ROE.

název	Tržní kapitalizace (miliony USD)	Návratnost kapitálu (roční)	Zisková marže (roční)	Obrat aktiv	Násobitel akcií
Fluor	7465	13,5%	2,3%	2,37x	2,55x
Jacobs Engineering Group	6715	4,9%	1,9%	1,49x	1,73x
AECOM	5537	2,8%	0,6%	1,27x	4,08x
Služby Quanta	5408	6,2%	2,6%	1,43x	1,60x
EMCOR Group	3794	12,1%	2,4%	1,94x	2,53x
MasTec	3249	12,9%	2,6%	1,61x	2,90x
Chicago Bridge & Iron	2985	-18,3%	-2,9%	1,36x	5,55x
Dycom Industries	2939	24,2%	4,8%	1,55x	3,09x
Stantec	2922	8,2%	3,0%	1,02x	2,17x
Tetra Tech	2270	9,7%	3,2%	1,43x	2,07x
KBR	2026	-6,7%	-1,4%	1,03x	5,47x
Žulová konstrukce	1940	7,4%	2,6%	1,46x	1,94x
Tutor Perini	1487	6,4%	1,9%	1,23x	2,60x
Comfort Systems USA	1354	17,9%	4,0%	2,31x	1,88x
Služby Primoris	1224	5,5%	1,3%	1,71x	2,35x

zdroj: ycharts

• Celkově je ROE strojírenských a stavebních společností na spodní straně (průměrná ROE přibližně 7,1%
• Odvětví společnosti Dycom mají vyšší ROE ve skupině především kvůli vyšší ziskové marži (4,8% ve srovnání s průměrnou ziskovou marží 1,9% ve skupině).
• Chicago Bridge & Iron má negativní ROE -18,3%, protože je ztrátový se ziskovou marží -2,9%

ROE internetových společností

Níže je uveden seznam nejlepších internetových a obsahových společností ROE s Market Cap a dalšími Dupont návratnost rozdělení kapitálu

název	Tržní kapitalizace (miliony USD)	Návratnost kapitálu (roční)	Zisková marže (roční)	Obrat aktiv	Násobitel akcií
Abeceda	603174	15,0%	21,6%	0,54x	1,20x
Facebook	404135	19,8%	37,0%	0,43x	1,10x
Baidu	61271	13,6%	16,5%	0,40x	1,97x
JD.com	44831	-12,1%	-1,5%	1,69x	4,73x
Yahoo!	44563	-0,7%	-4,1%	0,11x	1,55x
NetEase	38326	34,9%	30,4%	0,69x	1,52x
Cvrlikání	10962	-10,2%	-18,1%	0,37x	1,49x
Weibo	10842	15,7%	16,5%	0,63x	1,38x
VeriSign	8892	-38,8%	38,6%	0,49x	-1,94x
Yandex	7601	9,2%	9,0%	0,60x	1,48x
Momo	6797	3,0%	26,3%	1,02x	1,16x
Pojď tati	6249	-3,3%	-0,9%	0,49x	6,73x
IAC / InterActive	5753	-2,2%	-1,3%	0,68x	2,49x
58.com	5367	-4,4%	-10,3%	0,31x	1,43x
SINA	5094	8,6%	21,8%	0,24x	1,60x

zdroj: ycharts

• Celkově se ROE internetových a obsahových společností velmi liší.
• Upozorňujeme, že Alphabet (Google) má ROE 15%, zatímco Facebook má 19,8%
• V tabulce je mnoho akcií, které mají negativní ROE jako JD.com (ROE -12,1%), Yahoo (-0,7%), Twitter (-10,2%), Verisign (-38,8%), Godaddy (-3,3%) atd. Všechny tyto akcie vykazují negativní ROE, protože jsou ztrátovými společnostmi.

Návratnost vlastního kapitálu ropných a plynárenských společností

Níže je uveden seznam nejlepších ropných a plynárenských společností s jejich ROE.

S. č	název	Tržní kapitalizace (miliony USD)	Návratnost kapitálu (roční)	Zisková marže (roční)	Obrat aktiv	Násobitel akcií
1	ConocoPhillips	56465	-9,7%	-14,8%	0,27x	2,57x
2	Zdroje EOG	55624	-8,1%	-14,3%	0,26x	2,11x
3	CNOOC	52465	5,3%	11,8%	0,27x	1,72x
4	Occidental Petroleum	48983	-2,5%	-5,5%	0,23x	2,01x
5	Kanadský přírodní	36148	-0,8%	-1,9%	0,18x	2,23x
6	Anadarko Petroleum	35350	-24,5%	-39,0%	0,19x	3,73x
7	Průkopník přírodních zdrojů	31377	-5,9%	-14,5%	0,24x	1,58x
8	Devonská energie	21267	-101,1%	-110,0%	0,43x	4,18x
9	Apache	19448	-19,9%	-26,2%	0,24x	3,61x
10	Concho zdroje	19331	-20,1%	-89,4%	0,13x	1,59x
11	Kontinentální zdroje	16795	-7,3%	-13,2%	0,17x	3,20x
12	Hesse	15275	-36,2%	-126,6%	0,17x	1,97x
13	Ušlechtilá energie	14600	-10,2%	-28,6%	0,16x	2,26x
14	Marathon Oil	13098	-11,9%	-46,0%	0,14x	1,77x
15	Energie Cimarex	11502	-16,7%	-34,3%	0,27x	1,98x

zdroj: ycharts

• Upozorňujeme, že všechny ropné a plynárenské společnosti uvedené v tabulce mají negativní návratnost kapitálu.
• Důvodem je především ztráta, kterou tyto společnosti vytvářejí od roku 2013 v důsledku zpomalení komoditního cyklu (ropa).

Omezení ROE

I když se zdá, že DuPont Analysis nemá žádná omezení, DuPont Analysis má několik omezení. Pojďme se podívat -

• Existuje tolik vstupů, které se mají krmit. Takže pokud je ve výpočtu jedna chyba, celá věc by se pokazila. Zdroj informací musí být navíc spolehlivý. Špatný výpočet znamená nesprávnou interpretaci.
• Při výpočtu poměrů je třeba vzít v úvahu také sezónní faktory. V případě analýzy DuPont je třeba brát v úvahu sezónní faktory, které většinou nejsou možné.