seychellesartprojects.org

Softwarový segment EV / EBIT s více hodnotami

Co je ocenění SOTP (součet dílů)?

Součet částí (SOTP) je metoda ocenění firmy, kde se každá z dceřiných společností společnosti nebo jejího obchodního segmentu oceňuje samostatně a poté se všechny sčítají, aby se dospělo k celkové hodnotě firmy.

Většina velkých společností působí ve více než jednom oboru. Oceňování diverzifikované společnosti vyžaduje samostatné ocenění pro každý z jejích podniků a pro ústředí společnosti. Tato metoda oceňování společnosti podle částí a jejich následné sčítání je známá jako SOTP nebo v její plné formě Součet ocenění dílů a v praxi ji běžně používají analytici akciových trhů a samotné společnosti. (Jednoduché :-))

Součet ocenění dílů (SOTP) zjednodušený 

Pojďme pochopit ocenění Součet částí na příkladu velké konglomerátní společnosti (ticker MOJO), která provozuje následující obchodní segmenty.

SOTP ocenění společnosti MOJO Corp

Běžnými oceňovacími technikami jsou relativní ocenění, srovnatelná akviziční analýza a DCF analýza. Tyto techniky lze aplikovat na hodnotu MOJO Corp; než to však uděláme, odpovězme na níže uvedené otázky -

Měli byste použít metodu zlevněného peněžního toku na hodnotu MOJO?

• • Ano můžeš. Pokud tak však učiníte, ocenění by bylo technicky NESPRÁVNÉ.
  • Důvod - Pomocí DCF Financial Modeling můžete ocenit segmenty, jako jsou automobily, ropa a plyn, software a eCommerce. Banky se však obvykle oceňují pomocí přístupu relativního ocenění (obvykle cena za účetní hodnotu) nebo metody zbytkového příjmu.

Měli byste na hodnotu MOJO použít přístup relativního ocenění?

• • Ano, můžete tak učinit. Myslíte si však, že je k oceňování všech segmentů vhodná jednotná metodika oceňování, jako je PE Ratio, EV / EBITDA, P / CF, Price to Book Value, PEG Ratio atd.? Je zřejmé, že by to bylo opět technicky NESPRÁVNÉ.
  • Důvod - Pokud je segment elektronického obchodování nerentabilní, nebude mít použití hromadného PE násobku pro ocenění všech segmentů velký smysl. Podobně jsou banky správně oceněny pomocí přístupu Cena k ceně než ostatní dostupné násobky.

Co je řešení?

Řešením je ocenit různé části podnikání samostatně a sčítat hodnoty různých částí podniku dohromady. Jedná se o součet dílů nebo ocenění SOTP.

Jak použijeme ocenění Součet dílů v případě MOJO?

Aby bylo možné ocenit konglomerát jako MOJO, lze k ocenění každého segmentu použít různé nástroje pro oceňování.

• • Ocenění automobilového segmentu - Automobilový segment lze nejlépe ohodnotit pomocí poměrů EV / EBITDA nebo PE.
  • Oceňování ropného a plynového segmentu - Pro ropné a plynárenské společnosti je nejlepším přístupem použití EV / EBITDA nebo P / CF nebo EV / boe (EV / barel ropného ekvivalentu)
  • Ocenění softwarového segmentu - k ocenění softwarového segmentu  používáme násobek PE nebo EV / EBIT 
  • Ocenění bankovního segmentu -  k ocenění bankovního sektoru obecně používáme metodu P / BV nebo metodu zbytkového příjmu
  • Segment elektronického obchodování - Používáme EV / tržby k oceňování segmentu elektronického obchodování (pokud segment není ziskový) nebo EV / odběratel nebo PE více

Pokud s metodikami relativního oceňování teprve začínáte, můžete si přečíst následující články a vylepšit tak své učení o oceňování -

• Metodiky oceňování vlastního kapitálu vs. oceňování podniku
• Srovnatelná analýza společnosti

Příklad ocenění součtu dílů (SOTP) - ITC

Pojďme aplikovat SOTP na ITC Ltd, což je velký konglomerát se sídlem v Indii. ITC má diverzifikované zastoupení v cigaretách, hotelech, lepenkách a speciálních papírech, obalech, zemědělském podnikání, balených potravinách a cukrovinkách, informačních technologiích, značkových oděvech, osobní péči, papírnictví, bezpečnostních zápasech a dalších produktech FMCG.

Zatímco ITC je vynikajícím lídrem na trhu ve svých tradičních oborech cigaret, hotelů, kartonů, obalů a agroexportu, rychle získává tržní podíl i ve svých nově vznikajících podnicích v oblasti balených potravin a cukrovinek, značkového oblečení, osobní péče a papírnictví .

Vzhledem k tomu, že se každý podnik ITC výrazně liší od ostatních ve svém typu, stavu jeho vývoje a základní povaze své činnosti, spočívá výzva analytiků v tom, že vytvoří model, který bude hodnotit hodnotu každého z jeho jedinečných podniků a poté dospět k hodnotě pro společnost jako celek.

Níže jsou uvedeny podrobnosti o segmentu ITC

(ps Data pocházejí z výročních zpráv 2008-09 a neodrážejí aktuální výkonnost rozpadu segmentů ITC Ltd. Tato případová studie ocenění ITC by měla být použita pouze pro vzdělávací účely a nepředstavuje žádný druh investičního poradenství. )

Pojďme zde aplikovat přístup Součet dílů - SOTP ocenění

Segment 1 - ocenění segmentu cigaret

Cigareta je hlavní činností ITC a hlavním přispěvatelem příjmů. Přispívá více než 65% k celkovým generovaným výnosům a 68% zisků generuje pouze tento segment.

Krok 1 - Pochopte hlavní charakteristiky segmentu cigaret

• • • Status monopolu ITC v cigaretovém průmyslu
    • Růst objemu ITC o 3,7% byl za posledních 15% dvakrát vyšší než v průmyslu.
    • Rychlejší růst s ohledem na nízkou penetraci cigaret.

Krok 2 - Výběr vhodné peer skupiny - indické peers

• • • Godfrey Philips: Silný hráč ve středních cenových segmentech
    • VST Industries: Dolní konec na trhu
    • GTC Industries: Nižší část trhu

Níže uvedená data odrážejí tržní podíl a hodnotový podíl tohoto segmentu.

Krok 3 - Srovnatelná analýza ocenění společnosti pro tyto indické kolegy.

Praktický problém při identifikaci vrstevníků - Jak můžete vidět z výše uvedených grafů, že ITC má v segmentu cigaret jasný monopol (jak objem, tak i hodnotový podíl). Jak můžeme porovnat ocenění segmentu ITC s oceněním mnohem menších vrstevníků? S tímto bychom měli hledat globální partnery, kteří mohou mít podobnou velikost.

Krok 4 - Výběr vhodné partnerské skupiny - globální partneři

Níže je uveden seznam globálních partnerů segmentu cigaret a jejich násobky ocenění -

Krok 5 - Určení nejvhodnější metodiky oceňování

Nejvhodnější hodnota násobkem pro oceňování ITC Cigarety segment je P / E nebo EV / EBITDA Multiple

Segment 2 - Ocenění segmentu hotelu ITC

Přispívá pouze 8% do prodeje, ale přibližně 18% příspěvkem do EBIT.

Krok 1 - Klíčové charakteristiky hotelového segmentu

• • • Aktivum náročné a má dlouhou dobu těhotenství.
    • Vysoké marže

Krok 2 - Určete uvedené partnery v segmentu hotelu

Krok 3 - Vyberte vhodný násobek ocenění 

Pro ocenění hotelového segmentu lze použít ocenění více přístupů, jako je Enterprise value / room nebo PE nebo EV / EBITDA .

Segment 3 - Ocenění segmentu papíru

Segment papíru a obalů přispívá 5% k prodeji a 10% k EBIT společnosti ITC.

Krok 1 - Poznamenejte si klíčové vlastnosti

• • • Papírenský průmysl je kapitálově náročný a náchylný ke globálním cyklům.
    • Indický papírenský průmysl je roztříštěný
    • Většina indických papíren je malá (98% papíren má kapacitu <50 000 tpa oproti ideálu 300 000 tpa)
    • Velké mlýny tvoří pouze 33% produkce
    • Aktivum náročné a má dlouhou dobu těhotenství

Krok 2 - Určete klíčové srovnatelné položky

Žádný viditelný indický peer

Krok 3 - Vyberte vhodný Valuation Multiple

• • • Preferujte P / BV, protože tento segment je segmentem náročným na aktiva a není na něm uveden žádný indický peer
    • Správný přístup může být srovnávání P / BV s průměrem globálních vrstevníků

Segment 4 - Segment FMCG (bez cigaret)

Segment FMCG (ne cigarety) se na tržbách podílí 9%; tento segment je však nerentabilní a vede k marži EBIT ve výši -2%.

Krok 1 - Určete klíčové vlastnosti 

• • • Neziskové, negativní výdělky

  Krok 2 - Vypsané srovnatelné položky Působící ve stejném segmentu

Krok 3 - Výběr správného vícenásobného ocenění -

• • • K ocenění společnosti lze použít EV / prodej nebo P / prodej

Segment 5 - Ocenění zemědělského segmentu

Segment zemědělství se na ITC podílí 11% a na EBIT 4%.

Krok 1 - Určete klíčové vlastnosti

• • • Příspěvek tohoto podniku k výdělku je velmi malý (příspěvek EBIT je nižší než 4%)

Krok 2 - Vyberte vhodného partnera

• • • Žádná veřejně uvedená skupina vrstev není k dispozici

Krok 3 - Vyberte vhodný Valuation Multiple

• • • Zemědělství by mělo být založeno na skutečnosti, že se jedná o obchodní podnikání
    • Pro ocenění tohoto obchodu se zemědělskými komoditami můžeme použít PE násobek 10x.

Shrnutí všeho dohromady - součet dílů - SOTP ocenění ITC

Níže je tabulka, která konsoliduje ocenění všech 5 segmentů. Vezměte prosím na vědomí, že různé scénáře se používají k vyhodnocení základní hodnoty ITC. Pro např. Pokud se pro ocenění segmentu FMCG používá Global Peers (PE), pak je příspěvek k ceně akcie Rs110 / akcii. Pokud jste však použili globální partnery (EV / EBITDA), pak by příspěvek činil 105 Rs / akcii.

Konečný součet ocenění dílů je =

Rs110 (FMCG-cigarety) + Rs21 (hotelový segment) + Rs25 (FMCG - ne cigarety) + Rs15 (papír a obaly) + Rs3 (zemědělství a podnikání) + Rs13 (hotovost na akcii) =  187 Rs / akcii.

Součet ocenění dílů - SOTP - Waterfall Charts

Analýza provedená pomocí Součtu dílů vypadá ohromující, jakmile použijete vodopádové grafy k předání analýzy klientům. Níže je vodopádový graf ITC Ltd Součet ocenění dílů.

Stáhnout - ITC Waterfall chart 

Sleva SOTP a diverzifikace

Diverzifikační sleva je také známá jako konglomerátová sleva, obvykle vzniká, když oceníte společnost pomocí Součtu dílů nebo SOTP. K tomu dochází kvůli tomu, že je oceňováno více obchodních segmentů, kde neexistují adekvátní informace o obchodních metrikách a nedostatečné zaměření vedení.

Slevy na diverzifikaci se obecně pohybují od 10% do 30%. U konkrétních zemí se to však může významně změnit. Například v Indii může být diverzifikační sleva použitá pro SOTP až 50%.

Omezení součtu ocenění dílů

• Součet dílů nebo SOTP závisí na adekvátních informacích poskytovaných pro každý segment. Ve většině konglomerátů však konstatujeme, že není k dispozici dostatek informací, aby bylo možné ocenit každý obchodní segment.
• Ocenění segmentu podle SOTP závisí na fázi jeho obchodního cyklu. Tyto informace je někdy velmi obtížné zjistit kvůli omezené dostupnosti informací.
• Dalším problémem Součtu dílů je, že existují různé synergie a úspory nákladů spojené s fungováním každého segmentu, když fungují jako součást konglomerátu. Při samostatném hodnocení segmentu nejsou k dispozici synergie a náklady.
• Ocenění SOTP lze plně realizovat, pouze pokud se vedení rozhodne rozdělit segmenty a provozovat je jako samostatnou společnost / jednotku. To se však stává nemožným, protože „velikost společnosti“ a odměňování managementu jsou obecně úzce propojeny a spin-off nemusí být v jejich osobních zájmech.

Co bude dál?

Pokud jste se dozvěděli něco nového nebo se vám líbil příspěvek na SOTP Valuation, zanechte prosím níže komentář. Dej mi vědět, co si myslíš. Díky a starat se.

Užitečné příspěvky

• Hodnota podniku nad prodejem
• Ocenění EV / EBITDA
• PE Ratio průmysl
• Hodnota vlastního kapitálu vs. rozdíly podnikové hodnoty
<