EV až EBITDA | Jak vypočítat vícenásobné ocenění EV / EBITDA?

Co je EV k EBITDA?

EV (což je součet tržní kapitalizace, prioritních akcií, menšinových akcií, dluhu minus hotovosti) a EBITDA je poměr mezi hodnotou podniku a ziskem před úroky, zdaněním, odpisy a amortizací, který pomáhá investorovi při ocenění společnosti na velmi jemná úroveň tím, že umožňuje investorovi porovnat určitou společnost s paralelní společností v odvětví jako celku nebo v jiných srovnávacích odvětvích.

EV na EBITDA Multiple je zásadní metrika oceňování používaná k měření hodnoty společnosti s cílem porovnat její ocenění s podobnými akciemi v sektoru a vypočítává se vydělením hodnoty podniku (aktuální tržní kapitalizace + dluh + menšinový podíl + preferovaná akcie - hotovost) EBITDA (zisk před úroky, daněmi, odpisy a amortizací) společnosti.

Hodnotím tento násobek nad PE Ratio! Hodnoty EV a EBITDA se používají k nalezení poměru EV / EBITDA organizace a tato metrika se často používá k analýze a měření návratnosti investic organizace, tj. Návratnosti investice a její hodnoty.

Poznamenáváme, že EV na EBITDA Multiple of Amazon je kolem 29,6x, zatímco u WalMartu je to kolem 7,6x. Znamená to, že WallMart obchoduje levně a měli bychom koupit Walmart ve srovnání s Amazonem?  

V tomto podrobném článku o poměru EV k EBITDA se podíváme na následující témata -

    Co je hodnota Enterprise?

    Hodnota Enterprise nebo EV ukazuje celkové ocenění společnosti. EV se používá jako lepší alternativa k tržní kapitalizaci. Hodnota vypočítaná jako hodnota podniku se považuje za lepší než tržní kapitalizace, protože se počítá přidáním důležitějších složek k hodnotě tržní kapitalizace. Přidané komponenty použité při výpočtu EV jsou dluh, preferovaný úrok, menšinový podíl a celková hotovost a peněžní ekvivalenty. Hodnoty dluhu, menšinového podílu a preferovaného úroku jsou přidány k vypočítané hodnotě tržní kapitalizace. Současně se od vypočítané hodnoty odečte celková hotovost a peněžní ekvivalenty, aby se získala hodnota Enterprise (EV).

    Můžeme tedy napsat základní vzorec pro výpočet EV následovně:

    EV = tržní kapitalizace + dluh + menšinový úrok + preferenční akcie - hotovost a peněžní ekvivalenty.

    Teoreticky lze vypočítanou hodnotu podniku považovat za cenu nebo hodnotu, za kterou společnost koupí investor. V takovém případě bude muset kupující převzít za svou odpovědnost také dluh organizace. Jinými slovy, říká se, že konkrétní hodnotu si vezme také do kapsy.

    Zahrnutí dluhu je něco, co dává Enterprise Value další výhodu pro účely reprezentace hodnot organizace. Je to proto, že dluh je třeba vážně zvážit, pokud jde o jakoukoli situaci převzetí.

    Například bude ziskovější získat organizaci s tržní kapitalizací řekněme 10 milionů dolarů bez dluhu, než získat organizaci se stejnou tržní kapitalizací a dluhem 5 milionů $. Kromě dluhu zahrnují výpočty hodnoty podniku také další speciální komponenty, které jsou důležité pro dosažení přesného čísla hodnoty firmy.

    Můžete se také podívat na kritické rozdíly mezi Enterprise Value vs. Market Capitalisation.

    Porozumění EBITDA

    EBITDA nebo zisk před úroky, zdaněním, amortizací a amortizací je měřítkem používaným k získání reprezentace finanční výkonnosti organizace. S pomocí toho můžeme zjistit potenciál konkrétní firmy z hlediska zisku, který její operace může přinést.

    Vzorec pro EBITDA můžeme napsat jednoduše takto:

    EBITDA = provozní zisk + odpisy + amortizace

    Zde se provozní zisk rovná čistému zisku, úrokům a daním dohromady. Při výpočtu EBITDA hrají významnou roli náklady na odpisy a náklady na amortizaci. Abychom plně porozuměli pojmu EBITDA, jsou tyto dva pojmy stručně vysvětleny níže:

    • Odpisy: Odpisy jsou účetní technikou alokace nákladů na hmotný majetek po dobu jeho životnosti. Podniky odepisují svá dlouhodobá aktiva pro daňové i účetní účely. Pro daňové účely si podniky odečtou náklady na zakoupený hmotný majetek jako náklady na podnikání. Podniky by však měla odepisovat tato aktiva v souladu s pravidly IRS týkajícími se toho, jak a kdy lze odpočet provést.
    • Amortizace: Amortizaci lze vysvětlit jako splácení dluhu s pevným splátkovým kalendářem, v pravidelných splátkách, po určitou dobu. Dva běžné příklady jsou hypotéka a půjčka na automobil. Dále se odkazuje na rozložení kapitálových výdajů na nehmotný majetek v určitém časovém období, opět pro účetní a daňové účely.

    EBITDA je ve skutečnosti čistý příjem s úroky, daněmi, odpisy a amortizací, k nimž se dále připočítává. EBITDA lze použít k analýze a porovnání ziskovosti různých organizací a průmyslových odvětví, protože eliminuje dopady financování a účetních rozhodnutí. EBITDA se běžně používá v poměrech ocenění a porovnává se s hodnotou a výnosem podniku.

    EBITDA je měřítkem non-GAAP a je vykazováno a interně používáno k měření výkonnosti společnosti.

    zdroj: Vodafone.com

    Poměr EV k EBITDA nebo Enterprise Multiple

    Nyní, když víme o EV a EBITDA, můžeme se podívat na to, jak se používají k získání poměru EV / EBITDA nebo jinými slovy Enterprise Multiple. Poměr EV / EBITDA se dívá na společnost jako potenciální nabyvatel, s přihlédnutím k dluhu společnosti, který alternativní násobky, jako je poměr cena / zisk (P / E), neobjímají.

    Lze jej vypočítat podle následujícího vzorce:

    Vzorec hodnoty podniku = Hodnota podniku / EBITDA

    EV na EBITDA - vpřed vs. koncové

    EV až EBITDA lze dále rozdělit na analýzu investičního bankovnictví.

    • Koncové
    • Vpřed

    Trailing EV to EBITDA formula (TTM or Trailing Twelve Months) = Hodnota podniku / EBITDA za posledních 12 měsíců.

    Podobně vzorec Forward EV to EBITDA = hodnota podniku / EBITDA v příštích 12 měsících.

    Klíčovým rozdílem je zde EBITDA (jmenovatel). Historický EBITDA používáme při sledování EV k EBITDA a používáme předpovědi vpřed nebo EBITDA v předpovědi EV k EBITDA.

    Podívejme se na příklad Amazonu. Koncový násobek Amazonu je na 29,58x; jeho přední násobek je však kolem 22,76x.

    zdroj: ycharts

    Výpočet EV na EBITDA (Trailing & Forward)

    Vezměme si příklad z níže uvedené tabulky a vypočítáme Trailing and forward EV / EBITDA. Tabulka je typickou srovnatelnou tabulkou s relevantními konkurenty uvedenými spolu s jejími finančními metrikami.

    Pojďme vypočítat EV na EBITDA pro společnost BBB.

    Vzorec podnikové hodnoty = tržní kapitalizace + dluh - hotovost

    Tržní kapitalizace = cena x počet akcií

    Tržní kapitalizace (BBB) ​​= 7 x 50 = 350 milionů USD

    Hodnota podniku (BBB) ​​= 350 + 400-100 = 650 milionů $

    Koncový dvanáctiměsíční EBITDA ve výši BBB = 30 USD

    EV až EBITDA (TTM) = 650 $ / 30 $ = 21,7x

    Stejně tak, pokud chceme najít vpřed násobek BBB, potřebujeme pouze prognózy EBITDA.

    EV až EBITDA (forward - 2017E) = hodnota podniku / EBITDA (2017E)

    EV až EBITDA (vpřed) = 650 $ / 33 = 19,7x

    Některé z bodů, které je třeba zvážit v souvislosti s Trailing EV na EBITDA vs. Forward EV na EBITDA.

    • Pokud se očekává růst EBITDA, pak bude Forward násobek nižší než Historický nebo Trailing násobek. Z výše uvedené tabulky ukazují AAA a BBB nárůst EBITDA, a proto je jejich Forward EV na EBITDA nižší než Trailing PE.
    • Na druhou stranu, pokud se očekává pokles EBITDA, pak si všimnete, že Forward EV na násobek EBITDA bude vyšší než Trailing násobek. Lze to pozorovat u společnosti DDD, jejíž koncové hodnoty EV na EBITDA byly na 21,0x; Forward EV na EBITDA se však zvýšil na 26,3x a 35,0x v roce 2017, respektive 2018,
    • Měli bychom nejen porovnat Trailing násobek pro srovnání ocenění mezi oběma společnostmi, ale také podívat se na Forward násobek a zaměřit se na relativní hodnotu - ať už rozdíl mezi EV a EBITDA odráží vyhlídky dlouhodobého růstu společnosti a finanční stabilitu.

    Jak najít cílovou cenu pomocí EV na EBITDA

    Nyní, když víme, jak vypočítat EV na EBITDA, najdeme cílovou cenu akcie pomocí tohoto násobku EV na EBITDA.

    Znovu jsme navštívili stejnou srovnatelnou srovnávací tabulku, kterou jsme použili v předchozím příkladu. Musíme najít reálnou hodnotu TTT, která působí ve stejném sektoru jako níže.

    Poznamenáváme, že průměrný násobek tohoto sektoru je 42,2x (Trailing), 37,4x (forward - 2017E) a 34,9x (forward - 2018E). Tyto násobky bychom mohli přímo použít k nalezení reálné hodnoty cílové společnosti (RRRR).

    Upozorňujeme však, že společnosti FFF a GGG jsou odlehlé hodnoty s příliš vysokými hodnotami EV až EBITDA. Tyto odlehlé hodnoty dramaticky zvýšily celkovou EV na EBITDA v tomto sektoru. Použití těchto průměrů povede k nesprávnému a vyššímu ocenění.

    Správným přístupem by bylo odstranění těchto odlehlých hodnot a přepočet násobku EV na EBITDA . Tímto odstraníme jakýkoli dopad z těchto odlehlých hodnot a srovnatelná tabulka bude soudržná.

    Přepočítaný průměrný násobek tohoto sektoru je 19,2x (Trailing), 18,5x (forward - 2017E) a 19,3x (forward - 2018E).

    Tyto násobky můžeme použít k nalezení cílové ceny RRRR.

    • EBITDA (RRRR) je 50 milionů USD (tm)
    • EBITDA (RRRR) je 60 milionů USD (2017E)
    • Dluh = 200 milionů $
    • Hotovost = 50 milionů $
    • Dluh (2017E) = 175 milionů USD
    • Hotovost (2017E) = 75 milionů $
    • Počet akcií je 100 milionů
    Cílová cena (na základě sledování více)
    • Hodnota podniku (RRRR) = Průměr sektoru x EBITDA (RRRR)
    • Hodnota podniku (RRRR) = 19,2 x 50 = 960,4 milionu USD.
    • Hodnota vlastního kapitálu = hodnota podniku - dluh + hotovost
    • Hodnota kapitálu (RRRR) = 960,4 - 200 + 50 = 810,4 milionu USD
    • Spravedlivá cena x počet akcií = 810,4 USD
    • Spravedlivá cena = 810,4 / 100 = 8,14 USD
    Cílová cena (na základě přeposlání)
    • Hodnota podniku (RRRR) = Průměr sektoru x EBITDA (RRRR)
    • Hodnota podniku (RRRR) = 18,5 x 60 = 1109,9 milionu USD.
    • Hodnota vlastního kapitálu (2017E) = hodnota podniku - dluh (2017E) + hotovost (2017E)
    • Hodnota vlastního kapitálu (RRRR) = 1109,9 - 175 + 75 = 1009,9 milionu USD
    • Spravedlivá cena x počet akcií = 1009,9 milionu USD
    • Spravedlivá cena = 1009,9 / 100 = 10,09 USD

    Proč je poměr EV k EBITDA lepší než poměr PE?

    EV k EBITDA je v mnoha ohledech lepší než poměr PE.

    # 1 - Poměry PE lze zvýšit pomocí účetnictví; hraní EV na EBITDA je však problematické!

    Bude to zřejmé pomocí příkladu.

    Existují dvě společnosti - AA a BB. Předpokládáme, že obě společnosti jsou identické ve všech směrech (obchod, výnosy, klienti, konkurenti). Ačkoli to v praktickém světě není možné, předpokládáme tento nepraktický předpoklad pro účely tohoto příkladu.

    Předpokládáme také následující -

    • Aktuální cena akcií AA a BB = 40 $
    • Počet nesplacených akcií AA a BB = 100

    V takovém případě byste neměli mít žádnou zvláštní přednost při nákupu konkrétních akcií, protože ocenění obou společností by mělo být stejné.

    Představujeme zde malou komplikaci! I když jsou všechny parametry stejné, provedeme jedinou změnu s ohledem na zásady odpisování používané každou společností. AA se řídí zásadou rovnoměrného odpisování a BB se řídí zásadou zrychleného odpisování. Přímé poplatky se rovnají odpisům po dobu životnosti. Zrychlená politika odpisování účtuje vyšší odpisy v počátečních letech a nižší odpisy v posledních letech.

    Podívejme se, co se stane s jejich oceněním?

    Jak je uvedeno výše, poměr PE u AA je 22,9x, zatímco poměr PE u BB je 38,1x . Který si tedy koupíte?

    Vzhledem k těmto informacím máme sklon upřednostňovat AA, protože její násobek PE je nižší. Náš samotný předpoklad, že tyto dvě společnosti jsou identická dvojčata a měly by ovládat stejné ocenění, je však zpochybněn, protože jsme použili poměr PE. Je to jedno z nejvýznamnějších omezení poměru PE.

    Tento obrovský problém s oceňováním řeší EV až EBITDA.

    Podívejme se nyní na následující tabulku -

    Poznamenáváme, že Enterprise hodnota AA a BB jsou stejné (to je základní předpoklad našeho příkladu). Z výše uvedené tabulky poznamenáváme, že hodnota podniku je 4 400 milionů USD (pro obě).

    Ačkoli se PAT pro AA a BB lišily, poznamenáváme, že EBITDA není ovlivněna použitou odpisovou politikou. AA a BB mají stejný EBITDA ve výši 400 USD.

    Výpočet EV na EBITDA (AA a BB) $ 4400 / $ 400 = 11,0x

    Bereme na vědomí, že EV / EBITDA AA i BB je stejný na 11,0x a je v souladu s naším hlavním předpokladem, že obě společnosti jsou stejné. Proto nezáleží na tom, do které společnosti investujete!

    # 2 - Zpětné odkupy ovlivňují poměr PE

    Poměr PE je nepřímo úměrný zisku na akcii společnosti. Pokud dojde ke zpětnému odkupu, celkový počet akcií v oběhu se sníží, čímž se zvýší EPS společnosti (bez jakýchkoli změn v základech společnosti). Toto zvýšení EPS snižuje poměr PE společnosti.

    Ačkoli většina společností odkupuje akcie podle dohody o zpětném odkupu akcií, je třeba si uvědomit, že vedení může přijmout taková opatření ke zvýšení EPS bez jakékoli pozitivní změny v základech společnosti.

    Význam více podniků

    • Investoři primárně používají poměr EV / EBITDA organizace k určení, zda je společnost podhodnocena nebo nadhodnocena. Nízká hodnota poměru EV / EBITDA naznačuje, že konkrétní organizace může být podhodnocena a vysoká hodnota poměru EV / EBITDA naznačuje, že organizace může být nadhodnocena.
    • Poměr EV / EBITDA je výhodný pro nadnárodní srovnání, protože ignoruje rušivé účinky daňové politiky jednotlivých zemí.
    • Používá se také k vyhledání atraktivních kandidátů na převzetí, protože hodnota podniku zahrnuje také dluh, a je tedy mnohem lepší metrikou než tržní limit pro fúze a akvizice (M&A). Organizace s nízkým poměrem EV / EBITDA bude považována za slušného kandidáta na převzetí.

    zdroj: Bloomberg.com

    • Poměry EV / EBITDA se liší podle typu podnikání. Tento násobek by tedy měl být srovnáván pouze mezi podobnými podniky nebo by měl být srovnáván s průměrným obchodem obecně. Očekávejte vyšší poměry EV / EBITDA ve vysoce rostoucích průmyslových odvětvích, jako jsou biotechnologie, a nižší násobky v průmyslových odvětvích s pomalým růstem, jako jsou železnice.
    • Poměr EV / EBITDA ve své analýze neodmyslitelně zahrnuje aktiva, dluh i vlastní kapitál, protože zahrnuje hodnoty podniku a zisk před úroky, daněmi, odpisy a amortizací.
    • Poměr EV / EBITDA organizace poskytuje dokonalé zobrazení celkové obchodní výkonnosti. Akcioví analytici při výběru investic velmi často používají poměr EV / EBITDA.

    Například společnost Denbury Resources INC., Ropná a plynárenská společnost se sídlem především v USA, vykázala své finanční výsledky v prvním čtvrtletí 24. června 2016. Analytici odvodili a vypočítali poměr EV / EBITDA organizace. Denbury Resources měl upravený poměr EV / EBITA 5x. Měl forwardový poměr EV / EBITDA 13x. Každý z těchto poměrů EV / EBITDA se ve srovnání s alternativními organizacemi, které mají podobné podnikání, a také s minulými organizačními násobky. Předpokládaný poměr EV / EBITDA organizace 13x byl více než dvojnásobek hodnoty podniku ve stejném okamžiku v roce 2015. Analytici zjistili, že k nárůstu došlo kvůli očekávanému poklesu EBITDA organizace o 62%.

    Omezení EV / EBITDA

    Poměr EV / EBITDA je užitečný poměr, který stojí nad jinými podobnými tradičními technikami. Má však určité nevýhody, které je třeba znát před použitím této metriky, abyste se ujistili, že jste jimi méně ovlivněni. Hlavní nevýhodou je přítomnost EBITDA v poměru. Zde jsou některé z nevýhod EBITDA:

    • EBITDA je ve skutečnosti non-GAAP měřítkem, které umožňuje větší míru diskrece nad tím, co je a co není do výpočtu přidáno. To také znamená, že organizace obvykle upravují věci zahrnuté do jejich výpočtů EBITDA z jednoho vykazovaného období do druhého.
    • EBITDA se zpočátku běžně používal s pákovým odkupem v osmdesátých letech. V té době to bylo používáno k označení schopnosti organizace splácet dluh. Jak čas plynul, rozšířil se v průmyslových odvětvích s drahými aktivy, která musela být dlouhodobě odepisována. EBITDA je v současné době běžně citován několika firmami, zejména v oblasti technologií. sektor - i když není zabezpečen.
    • Běžná mylná představa je, že EBITDA představuje hotovostní výdělky. Přestože EBITDA je inteligentní metrikou pro posouzení ziskovosti, nejde o měřítko peněžního příjmu. EBITDA také vynechává peníze potřebné k financování provozního kapitálu a také výměnu předchozího vybavení, což může být životně důležité. V důsledku toho se EBITDA běžně používá jako účetní trik k oblékání výnosů společnosti. Při použití této metriky je důležité, aby se investoři navíc podívali na alternativní výkonnostní opatření, aby se ujistili, že se organizace nepokouší něco skrývat s hodnotou EBITDA.

    Které sektory jsou nejvhodnější pro oceňování pomocí EV až EBITDA

    Obecně můžete použít metodu ocenění EV až EBITDA k ocenění kapitálově náročných sektorů, jako je následující -

    • Ropný a plynárenský sektor
    • Automobilový sektor
    • Cementový sektor
    • Ocelový sektor
    • Energetické společnosti

    EV / EBITDA však nelze použít, pokud je aktuální peněžní tok záporný.

    Alternativa k EBITDA

    V účetní řeči se říká něco jako upravená upravená EBITDA, což může být lepší alternativou EBITDA, protože má méně nevýhod. Upravená EBITDA je metrika vypočítaná pro organizaci úpravou jejích „horních řádků“ výnosů u mimořádných položek před odečtením úrokových nákladů, daní a odpisů. Často se používá k porovnání podobných firem a pro účely ocenění.

    Upravený EBITDA se liší od EBITDA v tom, že upravený EBITDA normalizuje finanční zisky a výdaje, protože různé organizace mohou s každým druhem finančních zisků a výdajů zacházet odlišně. Standardizací peněžních toků a diskontováním anomálií, které se mohou vyskytnout, upravit nebo normalizovat, může EBITDA poskytnout lepší měřítko srovnání při hodnocení více organizací. Upravený EBITDA lze vyjádřit následujícím vzorcem:

    Upravený EBITDA lze vyjádřit následujícím vzorcem:

    Upravený EBITDA = čistý příjem - ostatní výnosy + úroky + daně + odpisy a amortizace + ostatní jednorázové poplatky

    Pokud jde o výpočet poměru EV / EBITDA pro obchodní organizaci, lze použití hodnoty EBITDA nahradit použitím upravené hodnoty EBITDA. Změna je výhodnější, protože upravená hodnota EBITDA má větší přesnost než jednoduchá hodnota EBITDA.

    Níže je uveden snímek čtvercového upraveného EBITDA uvedeného v registračním dokumentu S1.

    zdroj: Square SEC Filings

    Závěr

    Poměr EV / EBITDA je základní a široce používanou metrikou pro analýzu celkové hodnoty společnosti. Tato metrika byla úspěšná při řešení problémů, které se vyskytly při používání tradičních metrik, jako je poměr PE, a proto je před nimi upřednostňována.

    Protože je tento poměr neutrální z hlediska kapitálové struktury, lze jej efektivně použít k porovnání organizací s různými rozsahy pákového efektu, což v případě jednodušších poměrů nebylo možné.

    Video pro hodnocení EV / EBITDA

    Užitečné příspěvky

    • Příklad EV na EBIT
    • Poměr cena / peněžní tok
    • EV / prodej
    • Příklad srovnatelné analýzy společnosti
    • <

    $config[zx-auto] not found$config[zx-overlay] not found